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    上半年下滑 28.8%，低于預(yù)期：2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.5 億元，同比下滑1.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.04 億元，同比下滑28.8%，EPS0.18 元，低于預(yù)期；二季度單季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.2 億元，同比下滑21.9%，環(huán)比下滑21.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.52 億元，同比下滑47.2%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。
    收入下滑和持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致凈利率下滑：上半年凈利率4.1%，同比下滑1.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度4.7%，同比下滑2.2 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率16.9%，同比增長(zhǎng)2.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度20.5%，同比增長(zhǎng)5.5 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率下滑主要是因?yàn)槭杖胂禄耐瑫r(shí)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和對(duì)外收購(gòu)導(dǎo)致費(fèi)用大幅增加，二季度銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升了1.2%、2.8%和2%。毛利率提升是由于鋼價(jià)下跌及部分工程決算增加。
    輕鋼及空間鋼收入下滑，多高層鋼增長(zhǎng)明顯，未來(lái)結(jié)構(gòu)或有所調(diào)整：上半年輕鋼和空間鋼收入分別下滑38%和19%，而多高層鋼增長(zhǎng)51%，我們認(rèn)為下滑是受制造業(yè)和政府投資下滑影響，多高層鋼的增長(zhǎng)則受益于商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展，但公司表示工業(yè)和公共建筑領(lǐng)域簽單受影響不大，會(huì)因付款條件下滑主動(dòng)收縮商業(yè)建筑訂單。
    新簽訂單與去年持平，大單占比較仍較高，繼續(xù)推進(jìn)向一體化服務(wù)的建筑商轉(zhuǎn)型：上半年新簽訂單51.4 億，與上年持平，5000 萬(wàn)以上大單占比61.4%，略降4.1%。
    公司積極收購(gòu)建筑、幕墻企業(yè)，堅(jiān)持推進(jìn)轉(zhuǎn)型。賬面預(yù)收款5.75 億，同比增長(zhǎng)5%。
    光伏業(yè)務(wù)是未來(lái)亮點(diǎn)：光伏組件價(jià)格不斷下滑以及政府對(duì)節(jié)能環(huán)保的重視提高有望使加速光伏建筑一體化的推廣。佳寶新纖維3MW 屋頂光伏項(xiàng)目以及公司與中節(jié)能太陽(yáng)能簽署的合作協(xié)議為積累業(yè)績(jī)履歷和項(xiàng)目資源邁出了重要一步，未來(lái)有望享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)12/13 EPS 分別為0.43/0.47 元，增速分別為-10%/9.7%， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別是15X 和14X，維持增持評(píng)級(jí)。