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報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)高于預(yù)期。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入292.08億元，同比增長(zhǎng)40.71%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利49.06億元，同比下降2.53%，EPS為1.00元，高于我們預(yù)期。
    業(yè)績(jī)高于預(yù)期的主要原因是非經(jīng)常損益貢獻(xiàn)EPS0.42元，扣除非經(jīng)常損益，公司凈利潤(rùn)的下降幅度為 43.74 %。
    鄂爾多斯和澳洲增量不增利。2012年中期公司煤炭業(yè)務(wù)收入277.90億元，同比增長(zhǎng)38.6%，占收入的比重為95%。收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，上半年公司煤炭產(chǎn)量3241.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.21%，增量主要來(lái)自鄂爾多斯能化和兗煤澳洲，分別增產(chǎn)164%和49%，占增量的比重分別為38%和50%。煤炭銷(xiāo)售均價(jià)644.75元/噸，同比下降11.02%，貢獻(xiàn)增量的鄂爾多斯能化和兗煤澳洲銷(xiāo)售價(jià)格也是下降的幅度最大，同比分別下降10.21%和35.53%，但成本仍有上升，上半年噸煤成本為463.96元/噸，同比上升23.17%，其中本部、鄂爾多斯由于提高安全費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，噸煤成本分別升15.61%和7.91%，抵減了其余分部成本的小幅下降，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利率為28.48%，同比下降19.54個(gè)百分點(diǎn)。
    2季度量縮價(jià)跌。2季度公司煤炭產(chǎn)量1670.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.32%，商品煤銷(xiāo)量2242.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.33%。噸煤銷(xiāo)售均價(jià)636.07元/噸，環(huán)比下降2.76%，噸煤成本487.27元/噸，環(huán)比上升11.01%，噸煤毛利148.80元/噸，環(huán)比下降30.84%，其中，山西能化噸煤毛利環(huán)比下降62.98%，菏澤能源下降60.03%，兗煤澳洲下降42.97%，鄂爾多斯環(huán)比下降34.42%，本部下降19.77%。
    景氣高位收購(gòu)資源，盈利壓力較大。公司未來(lái)的產(chǎn)能增長(zhǎng)來(lái)自?xún)?nèi)蒙古的轉(zhuǎn)龍灣井田、營(yíng)盤(pán)壕煤礦、石拉烏素，澳達(dá)利亞的莫拉本礦、菲利克斯、新泰克和新泰克二期，以及陜西的金雞灘和榆樹(shù)灣煤礦，產(chǎn)能增長(zhǎng)有充足保障。但公司未來(lái)新增產(chǎn)能的資源收購(gòu)時(shí)間集中在2009-2011年，也是煤炭行業(yè)景氣位于高位的階段，資源收購(gòu)成本相對(duì)比較高。在行業(yè)景氣進(jìn)入下行階段后經(jīng)營(yíng)的壓力較大。
    同時(shí)海外業(yè)務(wù)增加，美元兌澳元匯率變動(dòng)加大公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性。
    評(píng)級(jí)為中性-B。我們對(duì)公司2012、2013年的盈利預(yù)測(cè)為1.40元和0.85元，動(dòng)態(tài)PE為13倍和21倍，評(píng)級(jí)為中性-B。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；美元兌澳元匯率大幅波動(dòng)。