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中報業(yè)績略好于預期
    內地會計準則下中國中鐵公告2012 年上半年收入1,983.1 億人民幣，同比下滑11.0%；歸屬上市公司股東凈利潤23.9 億人民幣，同比下滑2.2%。香港會計準則下，中國中鐵公告2012 年上半年收入1,909.2 億人民幣，同比下滑11.0%；歸屬上市公司股東凈利潤23.9 億人民幣，同比下滑2.2%，業(yè)績略好于我們此前的預期。中報業(yè)績明顯有所改善，一方面是由于原材料價格下降以及業(yè)務結構調整推動了毛利率的提升，另一方面是去年同期資產減值損失較大導致基數較低。今年上半年國內外經濟形勢仍然不容樂觀，特別是鐵路建設市場投資大幅減少，公司也面臨收入下滑、財務費用大增、經營性現金流大量流出等問題。我們認為未來經濟復蘇仍有較大不確定性，基建類投資有低于預期的可能，我們維持A 股和H 股的持有評級不變，目標價格上調為2.60 元和3.10 港幣。
    支撐評級的要點
    受益于原材料價格的下降以及業(yè)務結構的優(yōu)化調整，公司上半年毛利率比上年同期提高了1.22 個百分點，達到10.36%。
    上半年公司期間費用率整體上升 1.24 個百分點，達到5.61%。銷售費用率0.34%，較去年同期下降0.01 個百分點；管理費用率4.17%，上升0.79 個百分點；財務費用率1.09%，上升0.47 個百分點。
    在鐵路新招標項目仍然不足的情況下，公司上半年依然完成新簽合同額2,904.1 億元，同比增加21.7%。截至2012 年6月30 日，未完工合同額1.15萬億元，較2011 年12月31 日上升8.3%。
    公司經營活動現金流量凈額仍未有改善，上半年經營活動產生的現金凈流出量為157.5 億元。
    評級面臨的主要風險
    宏觀緊縮背景下投資低于預期的風險，海外市場風險。
    估值
    調整后的2012-2014 年A、H 股盈利預測為0.305、0.329 和0.369 元。維持A 股和H 股的持有評級不變，目標價格由2.53 元和2.70 港幣上調為2.60 元和3.10 港幣。