>> 平安證券-步步高(002251)厚積薄發(fā),擴張?zhí)崴?120905
| 上傳日期： |
2012/9/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿邦昊 |
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專注三、四線市場。步步高專注于消費需求迅速釋放的三、四線市場，采取“農(nóng)村包圍城市”的經(jīng)營策略，并順應需求變化提高大賣場占比及購物中心業(yè)態(tài)占比，在目前階段應有較高的投資回報。
超市國際理念，厚積薄發(fā)。09 年，步步高超市事業(yè)部引進了國際團隊，重新梳理了超市業(yè)務的商業(yè)定位、品類計劃和定價戰(zhàn)略等核心要素，人效等指標得到顯著提高。由于業(yè)務調(diào)整，超市放緩了門店的擴張，營收增速短暫下滑。11 年，超市度過調(diào)整期，營收增速大幅回升，同時新開16 家門店，標志著超市強化其經(jīng)營能力后，開始新一輪的外延擴張。
百貨瞄準市場，迅速盈利。受益于經(jīng)濟發(fā)展、消費升級，中部三、四線城市消費需求旺盛。步步高百貨瞄準這個市場，以高起點、大業(yè)態(tài)成為當?shù)亓闶凼袌龅念I(lǐng)跑者。加之較低的土地成本，新開門店多在一年內(nèi)就實現(xiàn)盈利。步步高百貨現(xiàn)已成功實現(xiàn)從小型百貨到購物中心、城市生活廣場的業(yè)態(tài)升級。百貨計劃下一步強化網(wǎng)點布局，搶占商機。
毛利穩(wěn)步提升、費用控制良好。1H12，公司綜合毛利率比去年同期上升0.67 個百分點至21%，同期，銷售管理費用率比去年同期下降了0.26 個百分點。這是主要是由于員工人數(shù)減少，相應的人工費用隨著下降。
非公開募投計劃積極合理。步步高戰(zhàn)略清晰明確，在練好自身內(nèi)功后積極尋求外延增長。非公開募投計劃積極支持了公司的擴張戰(zhàn)略。我們預測非公開增發(fā)13 年完成，不同增發(fā)股本下攤薄13-14 年EPS4.65%-14.52%.公司已經(jīng)進入快速擴張期，暫不考慮非公開增發(fā)攤薄股本，我們預測12-14年EPS 分別為1.26、1.60、2.01 元。在不同增發(fā)股本下的明年P(guān)E 分別為15.1X 和16.6X。公司經(jīng)業(yè)務調(diào)整后經(jīng)營能力顯著提升，目標市場消費需求不斷釋放，公司正駛?cè)氚l(fā)展的快車道，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟下行、CPI 回落壓制需求；擴張效率下降；新業(yè)態(tài)沖擊等。
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