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    事件：
    受QE3 預(yù)期及金價(jià)上漲影響，招金礦業(yè)股價(jià)從8 月初到目前漲幅接近30%。
    投資要點(diǎn)
    預(yù)計(jì)量價(jià)齊升雙重推動(dòng)業(yè)績反轉(zhuǎn)：伴隨歐美量化寬松政策的延續(xù)，以及傳統(tǒng)中印實(shí)物黃金首飾需求旺季的到來，預(yù)計(jì)金價(jià)有望從目前1800 美金逼近去年歷史高點(diǎn)1923 美元/盎司，甚至不排除再創(chuàng)歷史新高可能。公司是受黃金價(jià)格影響彈性較大零售上市公司，公司擁有黃金零售業(yè)務(wù)和參股招金礦業(yè)，兩塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)接近1:1，其業(yè)績受金價(jià)變動(dòng)變動(dòng)影響較大。我們測算金價(jià)變動(dòng)10%，招金礦業(yè)凈利潤變動(dòng)30%左右，影響公司總凈利潤15%左右。
    預(yù)計(jì)招金礦業(yè)下半年投資收益將大幅增加：上半年由于招金礦業(yè)惜售，庫存大幅增長3.45 噸，致使招金礦業(yè)投資收益僅為1.3 億元，同比下降31.6%。
    伴隨QE3 推出及金價(jià)上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)2012 年招金礦業(yè)將實(shí)現(xiàn)凈利潤19 億左右，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益4.97 億元，貢獻(xiàn)EPS 為0.345 元。
    預(yù)計(jì)下半年顯著好于上半年，凈利潤環(huán)比大幅提升100%：上半年黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入87.87 億元，同比增長21.5%。由于批發(fā)業(yè)務(wù)占比加大及零售業(yè)務(wù)下滑4.66%，公司黃金業(yè)務(wù)毛利率整體下滑2.55 個(gè)百分點(diǎn)，另外公司租金業(yè)務(wù)公允價(jià)值下降5400 萬及招金投資收益下降6000 萬，致使公司整體凈利潤下滑37.54%。下半年伴隨招金礦業(yè)庫存消化及金價(jià)提升帶來銷量提升，公司凈利潤將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下半年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.4 元，環(huán)比大幅提升100%。
    股價(jià)與基本面存在背離，維持買入評(píng)級(jí)：公司擁有資金、資本及資源優(yōu)勢，扣除招金礦業(yè)市值85 億元，公司主業(yè)僅有23 億，嚴(yán)重低估?？紤]到上半年金價(jià)下跌，銷量受到影響，我們下調(diào)公司2012 年EPS 預(yù)測從0.73 至0.60元，下調(diào)幅度為17.8%。由于2012 年基數(shù)的變化，2013 年、2014 年EPS預(yù)測也相應(yīng)下調(diào)至0.72 元和0.87 元。參考可比公司估值:公司黃金銷售具有規(guī)模、品牌優(yōu)勢，如果金價(jià)上漲，預(yù)計(jì)成長空間較大，給予一定溢價(jià)為25倍，招金礦業(yè)由于不是主營業(yè)務(wù)，公司無經(jīng)營權(quán)，給予一定折價(jià)為15 倍，其他業(yè)務(wù)參照行業(yè)平均25 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)影響公允價(jià)值變動(dòng)。