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    收購紅孩子短期利好，落實需觀察整合效果
    以市銷率方法確定收購基準(zhǔn)價
    2012年9月24日，蘇寧電器與天津紅孩子簽署了《收購協(xié)議》，擬全面收購紅孩子公司在中國國內(nèi)以“紅孩子”、“繽購”等品牌開展的母嬰、化妝用品等產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)、品牌與相關(guān)資產(chǎn)。收購基準(zhǔn)對價為6,600萬美金，公司預(yù)計2012年紅孩子含稅銷售額為10-10.5億元，據(jù)此對應(yīng)市銷率約為0.40-0.42倍。
    收購目的：豐富品類結(jié)構(gòu)、加強運營經(jīng)驗
    2011年紅孩子銷售額達(dá)到9.58億元，同比增長71%，2006-11年復(fù)合增速為70.2%；當(dāng)年在中國B2C市場按銷售額排名第12位，市場份額0.6%。其中“紅孩子母嬰網(wǎng)”SKU數(shù)超過80,000個，擁有全國銷售網(wǎng)絡(luò)，員工數(shù)1500余人；“繽購網(wǎng)”注冊會員數(shù)750萬人，2011年會員重復(fù)購買率超過50%。
    收購互補性強，有助完善品類及客戶結(jié)構(gòu)
    我們認(rèn)為：紅孩子為當(dāng)前國內(nèi)B2C平臺中與易購互補性較強的標(biāo)的；紅孩子以中青年女性用戶為主，產(chǎn)品集中在母嬰、化妝品、健康食品上，與易購的客戶群以及電器、3C等主打品類形成互補；同時，紅孩子運營時間較長，若收購后蘇寧能夠有效整合，則其運營經(jīng)驗及人力資源將有助易購快速提升。
    估值：維持“中性”評級，但收購可能構(gòu)成短期利好
    我們維持公司2012/13/14年EPS0.54/0.60/0.68元，根據(jù)瑞銀VCAM工具得到目標(biāo)價7.46元（WACC=9.1%），對應(yīng)2012/13/14年市盈率分別為14/12/11倍。
    我們維持公司“中性”評級，但認(rèn)為收購可能對股價構(gòu)成短期利好。