>> 國金證券-步步高(002251)運籌帷幄,占“地”為王-120924
| 上傳日期： |
2012/9/27 |
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| 1033KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃挺，文瑤 |
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投資邏輯
較高自有物業(yè)率 + 多業(yè)態(tài)、獨特中小城市下沉能力，確保業(yè)績成長性。
步步高以適合當(dāng)?shù)刂饕M人群的中檔定位多業(yè)態(tài)組合與引領(lǐng)本地商圈消費的購物中心，作為湘贛零售龍頭盡享區(qū)位經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢。
較高物業(yè)自有率，提供充足凈利潤安全墊；
多業(yè)態(tài)+購物中心，構(gòu)成公司的獨特中小城市下沉能力及相應(yīng)市場先機，支持公司走的遠；
精煉內(nèi)功而后求擴張，事半功倍：
盈利預(yù)測：超市穩(wěn)增，百貨轉(zhuǎn)型購物中心業(yè)態(tài)收獲在即，預(yù)計 12~14 年營收增速20%，凈利潤CAGR30%以上。
超市步入經(jīng)營效率提升、擴店增速的穩(wěn)步上升期，仍是目前主要利潤貢獻來源；
百貨業(yè)態(tài)升級，年均營收增速 30%以上，是未來利潤增長點。
業(yè)績拐點顯現(xiàn)，2012H1 扣非凈利潤增32.33%，下半年開店提速公司治理優(yōu),核心團隊激勵到位：管理團隊年青專業(yè)，前瞻與務(wù)實兼?zhèn)洌?00 名高管持股的激勵機制，奠定長遠可持續(xù)發(fā)展。
資本助力：12 億元定增獲批，短期的稀釋效應(yīng)將被財務(wù)費用的相應(yīng)減少而部分沖抵, 長期而言,將助力公司擴張布點,利好未來發(fā)展.
投資建議
在經(jīng)濟中長期放緩或低迷的大前提下，零售行業(yè)個股日益分化，作為獨具中小城市較強下沉能力且能引領(lǐng)當(dāng)?shù)叵M的地區(qū)多業(yè)態(tài)零售龍頭，步步高是兼具確定成長性與充足安全邊際的白馬股。建議擇機買入。
估值
我們預(yù)計公司 12~14 年EPS 分別為1.267、1.652、2.157，給予公司未來6-12 個月24.78-28.08 元目標價位， 相當(dāng)于15-17x 13PE( 若增發(fā)2000/6000 萬股后,則為15.78-17.89/17.33-19.64 x 13PE)。
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