>> 齊魯證券-金城醫(yī)藥(300233)業(yè)績環(huán)比改善,谷胱甘肽項目值得期待-121011
| 上傳日期： |
2012/10/12 |
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作者： |
胡德軍 |
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投資要點
事件：
10月11日，金城醫(yī)藥盤中一度上漲9.85%，報收于15.65元/股，收盤時上漲5.60%。
10月10日，公司發(fā)布3季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2012年前3季度歸屬于上市公司股東凈利潤為25百萬元–29.5百
萬元，比上年同期下降35% -45%。
點評：
公司業(yè)績環(huán)季度改善明顯：按照公司公告的業(yè)績預(yù)告測算，我們看到公司業(yè)績環(huán)季度改善明顯。我們判斷公司業(yè)績的好轉(zhuǎn)得益于兩方面因素：一、經(jīng)歷了2011年嚴(yán)厲的限抗政策后，我國進(jìn)入抗生素合理使用區(qū)間，頭孢制劑呈現(xiàn)恢復(fù)式增長，并向上游傳導(dǎo)；金城醫(yī)藥作為頭孢側(cè)鏈的龍頭企業(yè)，其頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營向上的拐點確立。二、公司的谷胱甘肽項目實現(xiàn)量產(chǎn)，目前以保健品原料的形式出口，利潤貢獻(xiàn)逐步擴(kuò)大。谷胱甘肽項目值得期待：谷胱甘肽廣泛運(yùn)用于保健品、食品添加劑和藥品，2010 年全球需求約270-327 噸，其中我國約70 噸（75%藥用），且持續(xù)增長。谷胱甘肽產(chǎn)業(yè)化的壁壘較高，競爭格局有利，目前日本協(xié)和發(fā)酵工業(yè)株式會社幾乎壟斷全球谷胱甘肽的供應(yīng)。金城醫(yī)藥目前擁有60 噸產(chǎn)能，已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，作為保健品原料出口，預(yù)計2012 銷量約30 噸，公司有望在年內(nèi)獲得SFDA 的原料藥批文，新建200 噸谷胱甘肽原料藥生產(chǎn)線項目預(yù)計2013 年8 月份投產(chǎn)。公司谷胱甘肽未來增長點包括：獲得原料藥批文后，成為國內(nèi)制劑企業(yè)的原料藥供應(yīng)商；作為保健品原料和食品添加劑的出口繼續(xù)增長；出口歐洲的原料藥DMF 等正在申
報，未來有望成為歐洲制劑企業(yè)的供應(yīng)商。公司后續(xù)還有儲備品種腺苷蛋氨酸。盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2012-14 年收入分別為8.42、10.30、12.03 億元，增速6.78%、22.39%、
16.78%；凈利潤為0.44、0.82、1.18 億元，增速-21.92%、87.40%、43.65%，2012-14 年對應(yīng)EPS 為0.36、0.68、0.97 元?？春迷谠蓄^孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，公司新業(yè)務(wù)生化原料藥、特色原料藥的彈性。短期催化劑來自谷胱甘肽原料藥獲批的預(yù)期；中期的催化劑是未來兩年公司業(yè)績大幅提升的預(yù)期。綜合相對估值和絕對估值結(jié)果，金城醫(yī)藥的合理估值區(qū)間為18.36-19.24 元，維持“增持”評級。風(fēng)險因素：1、政策風(fēng)險：如果出臺更嚴(yán)厲的政策限制使用抗感染類藥物，將影響公司頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)的回暖。
2、行政審批的風(fēng)險：新產(chǎn)品行政審批速度如果滯后，將影響新產(chǎn)品利潤的貢獻(xiàn)。3、市場風(fēng)險：谷胱甘肽原料的供應(yīng)目前幾乎被日本協(xié)和壟斷，因此價格穩(wěn)定，不排除生產(chǎn)廠商增加以后價格顯著下降。
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