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    ◆報告期內(nèi)業(yè)績下降51.33%，EPS0.55 元
    2012 年1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入205.6 億元，同比下降7.92%，歸屬上市公司股東凈利潤29.2 億元，同比下降51.33%，每股收益0.55 元；單2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.0 億元，同降10.09%，歸屬上市公司股東凈利潤16.7 億元，同降55.84%，環(huán)增33.57%，單季貢獻(xiàn)每股收益0.31 元；
    2012 年至今全國及華東價格持續(xù)環(huán)降，顯著低于去年同期，公司利潤增速噸產(chǎn)品綜合價格255.2 元，較11 年同期下降60.0 元，同降19.02%；噸產(chǎn)品綜合成本186.6 元，較11 年同期提高5.2 元，同增2.9%；噸毛利68.7 元，同降65.2 元；噸三費29.9 元，同增2.9 元；噸稅收8.3 元，同降19.3 元；噸產(chǎn)品凈利36.2 元，較11 年同期下降48.4 元；
    分產(chǎn)品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率為26.81%、32.86%和19.75%，較11 年同期分別下降15.8、14.0 和18.2 個百分點；分區(qū)域，東部、南部、中部、西部和出口毛利率為27.04%、24.79%、32.56%、20.65%、28.51%，較11 年同期分別提高-19.4、-9.9、-14.6、-9.8 和2.4 個百分點；
    ◆2 季度成本端改善，單季噸凈利35.1 元，EPS0.31 元，優(yōu)于預(yù)期
    單2 季度公司營收同降10.1%；綜合毛利率27.14%，同降17.3 個百分點，環(huán)升0.5 個百分點；銷售費率、管理費率、財務(wù)費率為4.79%、4.10%、2.06%，分別同比提高1.4、1.4、0.9 個百分點，期間費率10.96%，同比提高3.7 個百分點；景氣下行及產(chǎn)品價格下降必然引致銷售費率和管理費率的提高，財務(wù)費率的提高則源于公司債務(wù)融資規(guī)模的擴(kuò)大；單位產(chǎn)品盈利方面，噸產(chǎn)品綜合價格246.1 元，較11 年同期下降71.0 元，同降22.4%，環(huán)比1 季度續(xù)降22.4 元；噸產(chǎn)品綜合成本179.3 元，較11 年同期提高3.0 元，同增1.7%，環(huán)比1 季度下降17.8 元；噸毛利66.8 元，同降74.0 元，環(huán)降4.7 元；噸三費28.4 元，同增3.4 元，環(huán)降3.5 元；噸稅收6.0 元，同降23.2 元，環(huán)降5.7 元；噸凈利35.1 元，較11 年同期下降57.0 元，環(huán)比1 季度續(xù)降2.8 元；
    ◆四萬億后遺癥進(jìn)程中，4 季度關(guān)鍵看國家會不會再放規(guī)模投資
    當(dāng)前時點屬于典型的 “四萬億”后遺癥特點：需求下行、全局性產(chǎn)能過剩、新增產(chǎn)能仍在規(guī)模釋放，行業(yè)景氣大幅下降。在此背景下公司及時調(diào)整市場策略，提高自身競爭力，執(zhí)行市場法則來實現(xiàn)產(chǎn)能凈化來促使行業(yè)最終實現(xiàn)合理價值回歸。雖然這一過程會比較漫長，但可視為根本之道。4 季度行業(yè)及華東產(chǎn)品價格會怎么走，關(guān)鍵看需求。如需求未有顯著環(huán)比增長，基于公司長期戰(zhàn)略考量，我們認(rèn)為價格低位煉化無效或低效產(chǎn)能應(yīng)為現(xiàn)實；但如果政府強(qiáng)行再推動規(guī)模投資，需求環(huán)比顯著放量，相信公司亦會順勢而為；
    需求層面，作為行研不可能準(zhǔn)確判斷政府行為。基于理性分析，認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實體情況再放規(guī)模投資無異于飲鴆止渴！我們預(yù)計公司2012-2013 年EPS 分別為1.01、1.31 元，基于行業(yè)及公司長期價值的回歸，給予目標(biāo)價19.7 元，對應(yīng)公司2013 年15 倍PE 水平，維持“買入”評級。