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投資要點(diǎn)：  
    華東、中南價(jià)格持續(xù)回落是上半年盈利大幅下滑主因，未來盈利恢復(fù)將偏平。公司1-6 月水泥和熟料凈銷量為8055 萬噸，同比增13.7%，其中2 季度水泥和熟料凈銷量為4805 萬噸，同比增14.8%，實(shí)際產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在90%左右，而同期行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅在70%附近，公司"以價(jià)換量"策略凸顯。在銷量較快增長的背景下，公司盈利大幅下降的主因?yàn)槿A東和中南水泥售價(jià)顯著回落。水泥需求增速放緩致華東和中南地區(qū)水泥售價(jià)分別較去年同期下降了20.6%和13.2%，價(jià)格回落使得公司2 季度綜合噸毛利已經(jīng)降至66 元/噸，綜合噸凈利則降至36 元/噸，分別較去年同期下降72 元/噸和54 元/噸。在政府幾無可能再出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的背景下， 行業(yè)走出景氣低點(diǎn)只能依靠產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)這一過程將持續(xù)到明年下半年。  公司卓越的費(fèi)用控制能力在行業(yè)經(jīng)歷底部時(shí)愈發(fā)彰顯。在收入同比下降的背景下， 12 年上半年公司的期間費(fèi)用率依舊控制在12%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)噸費(fèi)用為24 元/噸，較11 年略微上升，但大幅低于行業(yè)平均的42 元/噸的水平。公司卓越的費(fèi)用控制能力使得公司能夠在行業(yè)大面積面臨虧損的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)20-30 元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊，為開展行業(yè)整合奠定堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)。  行業(yè)經(jīng)歷底部帶來逆周期擴(kuò)張良機(jī)。公司前兩次產(chǎn)能的高速擴(kuò)張期恰好都是行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)的時(shí)候，分別是04 年底05 年初和08 年底09 年初。11 年下半年以來的新一輪行業(yè)向下調(diào)整，給公司帶來逆周期擴(kuò)張良機(jī)，公司或?qū)⒃俅巫プC(jī)會(huì)擴(kuò)大市場份額，不過這一次產(chǎn)能擴(kuò)張將以收購為主。公司在上半年就完成了南威水泥等5 個(gè)項(xiàng)目的收購，在明年我們有望看到公司在行業(yè)整合方面更大的動(dòng)作。  給予推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)12-14 年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66 億元，對(duì)應(yīng)12-14 年的EPS 分別為1.02/1.15/1.33 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年14.1 倍的PE,考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；2.新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。