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     投資要點(diǎn)  事件：  公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為203.00 億元，較上年同期下降8.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 29.17 億元，較上年同期下降 51.33%；每股盈利0.55元，Q2、Q1分別為0.24、0.31元。  點(diǎn)評(píng)：  ? 總體來說，公司Q2業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期。超出我們預(yù)期的主要原因是公司Q2噸產(chǎn)品生產(chǎn)成本環(huán)比降幅超出我們預(yù)期，而產(chǎn)品價(jià)格跌幅比我們預(yù)期更低；另外，公司Q2實(shí)際所得稅率僅有14%左右。  ? 公司Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅攀升，上半年產(chǎn)銷量增長(zhǎng)13.7%。公司1季度由于參與行業(yè)協(xié)同，產(chǎn)能利用率跌至歷史上罕見的低值，我們測(cè)算公司Q1的窯運(yùn)轉(zhuǎn)率僅有77%左右。公司在2季度提升了產(chǎn)能利用率，窯運(yùn)轉(zhuǎn)率攀升至約93%，環(huán)比上升了近16個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年共實(shí)現(xiàn)銷量8055萬噸，同比增長(zhǎng)13.7%。其中，Q1、Q2銷量分別為3300、4755萬噸。  ? 公司上半年噸毛利為68元，Q2噸毛利仍有67元，環(huán)比Q1僅降了4元。公司上半年產(chǎn)品均價(jià)為252元，同比下降了近63元；其中Q1、Q2均價(jià)分別為268、246元，旺季環(huán)比下跌22元。公司上半年生產(chǎn)成本約184元，Q2、Q1分別為197、179元。  ? 成本環(huán)比下降的解釋：產(chǎn)能利用率提升、煤炭略降、維修費(fèi)用環(huán)比大幅減少。公司2季度單位成本環(huán)比1季度下降了近18元。簡(jiǎn)單測(cè)算，產(chǎn)能利用率環(huán)比攀升導(dǎo)致噸產(chǎn)品對(duì)應(yīng)折舊會(huì)環(huán)比下降約6元左右；而從市場(chǎng)煤價(jià)來看，2季度煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比1季度下降了約15元，對(duì)應(yīng)成本下降會(huì)貢獻(xiàn)2元左右；除此之外，我們推測(cè)1季度公司集中檢修（對(duì)應(yīng)低產(chǎn)能利用率）計(jì)提了較多的維修費(fèi)用，這可能是剩余10元左右的成本降幅的合理解釋。  ? 公司Q1、Q2噸產(chǎn)品期間費(fèi)用分別為30.9、27.0元，同比上漲4.7、2.6元。行業(yè)低谷期，公司低成本優(yōu)勢(shì)盡顯，上半年噸凈利達(dá)到37元，Q1、Q2噸凈利分別為38、36元 
     應(yīng)收賬款控制良好，庫(kù)存水平較高。公司應(yīng)收賬款僅有2.4 億元，環(huán)比1 季度末下降，僅為去年同期的一半。公司期末存貨達(dá)48 億元，環(huán)比1 季度末的50.3 億元略有下降。公司存貨構(gòu)成如下：原材料25 億元、在產(chǎn)品1.6 億元、庫(kù)存商品21.7 億元。簡(jiǎn)單估算，公司庫(kù)存商品接近26 天左右的產(chǎn)銷量，該值高于往年水平，顯示目前庫(kù)存壓力較大。  應(yīng)收票據(jù)到期致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大增。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流67 億元，其中Q1、Q2 分別為16、51 億元，盈利質(zhì)量良好。去年由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金普遍緊張，公司年末應(yīng)收票據(jù)累積到106 億元。截至報(bào)告期， 應(yīng)收票據(jù)降至55.7 億元。應(yīng)收票據(jù)的到期兌現(xiàn)是公司2 季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善的主要原因。  維持公司"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.12、1.68、2.0 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.7、8.5、7.1 倍，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期