>> 銀河證券-海螺水泥(600585)價跌量升,符合市場預(yù)期-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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推薦 |
作者： |
洪亮 |
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1．事件
海螺水泥發(fā)布了2012 年中期報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入203 億元，同比去年減少了8.22%，歸屬于上市公司股東凈利潤為29.17 億元，同
比減少了51.33%，EPS 為0.55 元。
2．我們的分析與判斷
價格下滑導(dǎo)致公司利潤大幅減少。受到今年上半年整體宏觀環(huán)境下行和水泥市場需求回落的不利影響，水泥行業(yè)競爭尤為激烈。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，調(diào)整戰(zhàn)略以增加銷量為主，從而使得價格大幅下滑。上半年公司銷量為8055 萬噸，同比增長了13.70%，綜合價格為252.01 元/噸，同比去年的312.23 元/噸下降了60.22 元/噸，噸毛利為68.26 元/噸，較去年下滑了62.65 元/噸。其中第二季度銷售價格為240.59 元/噸，環(huán)比1 季度下滑了27.88 元/噸，銷量為4755 萬噸，較1 季度提升了1455 萬噸。
三項費用率較去年有較大幅度的增加，噸期間費用增加3 元/噸。今年上半年公司的期間費用率為11.34%，較去年的8.07%上升了3.27 個百分點，主要是由于公司主營業(yè)務(wù)收入同比減少所致，加之公司規(guī)模的擴大，各項費用均有所增加。但從噸期間費用來看，公司上半年為28.59 元/噸，較去年僅上升了3.40 元/噸。
公司上半年產(chǎn)能大量投放，新增水泥產(chǎn)能達到了1930 萬噸。公司今年上半年投產(chǎn)了6 條熟料生產(chǎn)線，新增熟料1540 萬噸，水泥產(chǎn)能1930萬噸。大量的熟料產(chǎn)能的投放也促使公司改變經(jīng)營戰(zhàn)略，以增加銷量為主。目前公司在建的生產(chǎn)線還有5 條大約1000 萬噸的產(chǎn)能，將在明年投產(chǎn)。
收購步伐慢于我們的預(yù)期，我們認(rèn)為未來收購將成為公司的主要擴張方式。公司今年上半年收購了5 家水泥公司，包括3 條熟料生產(chǎn)線和5個粉磨站，大約增加水泥產(chǎn)能570 萬噸。我們認(rèn)為在全國水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，公司未來將會加大收購的步伐，從而增加市場占有率。
今年四季度價格或企穩(wěn)回升，未來需要時間消化過剩產(chǎn)能。我們預(yù)計四季度價格將會有一個季節(jié)性的回暖，價格或止跌回升，但是上漲幅度不會太高。由于我國水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，未來還需要一段時間來消化過剩產(chǎn)能。
給予“推薦”的投資評級，看好公司的發(fā)展。雖然目前水泥行業(yè)處于全行業(yè)過剩的狀況，但公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強的成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，在全行業(yè)接近虧損的情況下，公司的噸凈利依然有20 元以上，我們認(rèn)為公司未來將成為水泥行業(yè)整合的主導(dǎo)者，并將延伸至海外市場。預(yù)計公司12/13/14 年的EPS 為1.12/1.55/1.85 元，給予“推薦”投資評級。
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