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投資要點：
     海螺水泥公告中期業(yè)績，2012 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入205.59 億元，同比下滑7.92%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤29.17 億元，同比下降51.3%,折合EPS0.55元，基本符合我們中報前瞻中預(yù)期的0.52 元。其中,2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入117 億元，同比下滑10%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.68 億元，同比下降55.8%，折合EPS0.31 元。公司2 季度毛利率環(huán)比提升0.53%至27.14%，但噸水泥毛利由一季度71 元下滑至67 元。
     業(yè)績下滑源于噸盈利回落，華東市場依然處于底部。業(yè)績大幅下滑主要源于價格回落，水泥噸毛利由去年同期140 元下滑至67 元。公司上半年水泥熟料綜合銷量8055 萬噸，同比增長13.7%，依然保持穩(wěn)步增長，共投產(chǎn)6 條生產(chǎn)線新增熟料產(chǎn)能1540 萬噸，水泥產(chǎn)能1930 萬噸。受傳統(tǒng)淡季影響需求平淡，三季度市場價格繼續(xù)回落，江浙滬皖區(qū)域P.O42.5 水泥價格僅為255-280 元/噸，已逐步進(jìn)入底部，安徽、江蘇沿江熟料出廠最低價190 元/噸，按此價格60%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。目前江浙滬皖平均水泥庫容比在77.5%，開工率僅為40%左右，等待9 月進(jìn)入施工季需求季節(jié)性恢復(fù)。
     上半年區(qū)域產(chǎn)能投放壓力較大，公司加快整合兼并步伐。12 年上半年江浙滬皖四省共投產(chǎn)熟料1767 萬噸折合水泥產(chǎn)能2297 萬噸，其中江蘇投產(chǎn)2 條熟料產(chǎn)能465 萬噸，安徽投產(chǎn)7 條生產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能1302 萬噸，預(yù)計下半年產(chǎn)能壓力有所減緩。海螺及巢東四條線上半年均投產(chǎn)，包括蕪湖10000t/d，全椒4500 t/d、巢東4500 t/d、宿州4500 t/d。在市場偏弱情況下，收購兼并成本相對經(jīng)濟(jì)，公司近期也加快了整合步伐，收購四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5 個項目，并參加青松建化定向增發(fā)等等。
     維持買入評級。由于三季度區(qū)域市場壓力較大，市場企穩(wěn)主要等待9 月需求恢復(fù)，維持公司12-14EPS1.2/1.56/1.79，估值具備安全邊際，催化劑方面包括四季度價格企穩(wěn)、政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長等需求預(yù)期恢復(fù)，維持“買入”評級。