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報(bào)告摘要 
    1.7倍PB是海螺A股上市10年以來的估值下限，再跌就是白菜價(jià) 
    02 年 A股上市以來，公司 PB主要介于 2-4 倍，只有少數(shù)時(shí)間段低于2 倍，目前 PB估值處于歷史下限；未來公司仍存持續(xù)增長空間，增長主要來自產(chǎn)能擴(kuò)張或盈利回升，公司 ROE中樞將在 15%-20%之間，股價(jià)持續(xù)回調(diào)給投資者提供了買入良機(jī)。
    若華東景氣度持續(xù)低迷，公司增長主要來自產(chǎn)能收購 
    ①若行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，公司可收購標(biāo)的將會增加，11 年是公司收購元年，收購產(chǎn)能 1100 萬噸，PB介于 1-1.8 倍；②公司有息負(fù)債率僅 27%，低于行業(yè)的 40-50%，若公司財(cái)務(wù)杠桿提高至行業(yè)水平，可新增負(fù)債 200 億元，約可收購 5000 萬噸產(chǎn)能；此外，公司有全行業(yè)最低的融資成本；③公司優(yōu)秀的成本控制能力將提升被收購企業(yè)的核心競爭力，使其生產(chǎn)成本至少下降 10 元/噸。
    若華東景氣度觸底回升，公司增長主要來自盈利回升 
    ①01 年以來公司經(jīng)歷三輪周期，景氣上升階段持續(xù) 3 年，景氣下降階段持續(xù) 1年；11 年中景氣回落以來已經(jīng)持續(xù) 1 年，預(yù)示下半年將是下一輪 3 年景氣向上階段的起點(diǎn)；②中期來看，由于城鎮(zhèn)化進(jìn)程尚未結(jié)束，以及建筑壽命短存量建筑需要更新，華東水泥需求仍存增長空間；③短期來看，由于華東市場化投資占比較高，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒎e極拉動固定資產(chǎn)投資提速；④新增供給壓力陸續(xù)釋放完畢，下半年供求關(guān)系將有所改善，目前行業(yè)虧損的情況下，旺季來臨的9、10 月份存在提價(jià) 10-20 元/噸的可能，行業(yè)景氣度將觸底回升。
    盈利預(yù)測與投資建議 
    給予“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計(jì)公司 12-14 年 EPS 分別為 1.15、1.65、2.05 元，對應(yīng) PE分別為 12.6、8.8、7.1 倍，對應(yīng) PB分別為 1.6、1.4、1.2 倍，給予 12年 2 倍 PB，合理估值 20 元。