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     全面觸底，指引樂觀
     2季度：預(yù)計噸毛利有所下降，但每股收益則不然
     我們預(yù)計2012年2季度海螺水泥的水泥價格將低于2012年1季度，但由于部分市場的價格已回升，所以降幅不會太大。而且，銷量提高和成本降低應(yīng)會使噸毛利的降幅甚至更小。我們認(rèn)為2012年2季度海螺每股收益可能環(huán)比小幅上揚。
     預(yù)計12年下半年需求走強(qiáng)
    最近政策松綁的預(yù)期使管理層對于2012年下半年和2013年行業(yè)需求前景變得更為樂觀。中央政府已開始對政策松綁，并可能進(jìn)一 步實施刺激措施增加投資，其效果可能將逐漸顯現(xiàn)，從而推動2012年下半年和2013年需求回升。
     水泥價格前景樂觀
     我們判斷，需求已于2012年上半年觸底，而在2012年2季度，隨著需求季節(jié)性走強(qiáng)，產(chǎn)能（包括新增的6條生產(chǎn)線）已得到充分利用。因此，一旦需求回升，提價可能比較容易。
     估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價25.10元
     我們維持對該股的“買入”評級和目標(biāo)價。我們用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法推導(dǎo)目標(biāo)價，并通過瑞銀的價值創(chuàng)造分析模型（VCAM）工具來具體預(yù)測影響長期估值的因素。我們假定貝塔值和加權(quán)平均資本成本分別為1.34和10.2%。