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     海螺水泥發(fā)布一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.60 億元，同比下降4.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤12.49 億元，同比下降43.64%，每股收益0.24 元。經(jīng)營現(xiàn)金流16.3 億元，同比減少6.65%。  
 簡評(píng)  
    一季度利潤回落至本輪行情啟動(dòng)前水平。公司一季度實(shí)現(xiàn)銷量3300 萬噸，折算噸水泥售價(jià)268 元，噸成本197 元，噸毛利71 元，噸三費(fèi)31 元，噸凈利38 元。利潤大幅回落至2010 年三季度水泥行情啟動(dòng)前的水平。一季度受停窯減產(chǎn)影響公司噸三費(fèi)小幅上升，產(chǎn)能利用率降低抬高噸成本。  
    預(yù)計(jì)目前盈利已在歷史平均水平之下。從海螺歷年噸毛利和噸凈利水平比較，最差的時(shí)候出現(xiàn)在2005 年，噸毛利為44 元，噸凈利為10 元。剔除2011 年則近八年平均噸毛利在68 元，平均噸凈利32 元。二季度華東地區(qū)水泥價(jià)格仍在加速下滑，除福建和山東兩省外，其他地區(qū)明降或暗降全部都繼續(xù)走低。目前華東的價(jià)格環(huán)比一季度又下降20-30 元，判斷公司目前的盈利水平已經(jīng)在歷史平均水平以下。  政府補(bǔ)貼帶來營業(yè)外收入增大。一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入3.51 億元，而去年同期為1.79 億元，同比增長96.22%，主要由于公司收到政府補(bǔ)助2.52 億元。  基建需求啟動(dòng)，預(yù)期二季度后行業(yè)基本面有望逐步上行。3 月份信貸投資超預(yù)期，前期停工鐵路等基建項(xiàng)目重啟對(duì)沖二季度地產(chǎn)投資下滑，帶來需求端預(yù)期改善。我們判斷行業(yè)在二季度后供需結(jié)構(gòu)會(huì)不斷改善，行業(yè)景氣從低點(diǎn)逐步回升。  
    盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司全年銷量1.8 億噸，噸售價(jià)275 元，噸成本195 元。對(duì)應(yīng)噸毛利80 元，噸三費(fèi)27 元。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入495 億元，同比增加1.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利73.32 億元，同比下降36.73%，對(duì)應(yīng)每股收益1.38 元。預(yù)計(jì)2013 年實(shí)現(xiàn)銷售收入560 億元，同比增加11.11%，歸屬于母公司凈利97.36 億元，同比增加32.78%，對(duì)應(yīng)每股收益1.84 元。我們認(rèn)為目前公司盈利能力低于長期平均水平，未來伴隨投資需求端的改善有望回歸正常利潤區(qū)間。調(diào)升評(píng)級(jí)為"買入"，認(rèn)為在行業(yè)景氣低點(diǎn)時(shí)估值可以上調(diào)，給予2012 年15PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20 元。