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        報(bào)告摘要： 
     一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.6億元，同比下降35%，環(huán)比下降4.9%；毛利率26.6%，同比下降13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.5億元，同比下降43.7%，環(huán)比下降50.9%；實(shí)現(xiàn)每股盈利0.24元，符合我們和市場預(yù)期。  我們預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量3300萬噸，同比增長13.8%；噸毛利71元，環(huán)比下滑31元；噸凈利38元，環(huán)比下滑25元。主要原因是所在區(qū)域的水泥價(jià)格下滑及開工率降低后的單位成本上升。費(fèi)用率同比有較明顯的上升，主要是費(fèi)用的彈性和銷售價(jià)格彈性不同所致。公司本期確認(rèn)營業(yè)外收入3.5億元，同比增長98%，也抵消了部分凈利潤下滑。  今年春節(jié)后由于天氣和資金的原因，水泥下游需求恢復(fù)緩慢。至三月底大部分地區(qū)天氣恢復(fù)后水泥用量才開始有明顯好轉(zhuǎn)，但由于行業(yè)的產(chǎn)能釋放也比較大，庫存下降并不明顯，華東地區(qū)的價(jià)格在一季度全面下跌，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)的價(jià)格信息，截至目前高標(biāo)水泥均價(jià)351元，較年初下跌66元，下跌15.8%，已經(jīng)非常接近完全成本線。其他地區(qū)方面，中部地區(qū)下跌37元，南部地區(qū)下跌27元，重慶地區(qū)持平，陜西地區(qū)已經(jīng)上漲75元。  公司今年在華東地區(qū)還有1000多萬噸產(chǎn)能需要投放，在區(qū)域需求增長不快的情況下，預(yù)計(jì)華東地區(qū)的市場格局還不穩(wěn)定，但價(jià)格下跌的空間已經(jīng)不大。我們預(yù)計(jì)公司二季度的均價(jià)和一季度基本持平，三季度開始逐步改善。  我們預(yù)計(jì)海螺水泥2012年和2013年的業(yè)績分別為1.61元和2.19元，目前價(jià)格對應(yīng)市盈率分別為10.8x和7.9x，我們看好公司在低迷市場下的競爭優(yōu)勢和盈利能力，建議投資者積極關(guān)注，維持"買入-A"的投資評級。  風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能增長持續(xù)超預(yù)期。