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    一季度業(yè)績(jī)同比下降43.6%，符合預(yù)期。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.6億元，同比下降5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.5 億元，同比下降43.6%，折合EPS0.24 元，完全符合我們一季報(bào)前瞻中的預(yù)期0.24 元。一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為26.6%，同比回落13,2%。
    區(qū)域價(jià)格回落，成本增加致業(yè)績(jī)大幅下滑。公司一季度銷量略有增長(zhǎng)，自3月中旬以來(lái)，隨著天氣轉(zhuǎn)好，公司出貨量明顯增加，預(yù)計(jì)公司一季度水泥熟料銷量3300 萬(wàn)噸左右，同比增加約350 萬(wàn)噸。華東傳統(tǒng)淡季價(jià)格低迷，12 年下游開(kāi)工速度較為緩慢，華東地區(qū)價(jià)格繼續(xù)下跌。一季度華東P.O42.5 水泥均價(jià)同比回落72 元/噸，較11 年四季度回落21 元/噸。受價(jià)格下跌及成本費(fèi)用上升影響，預(yù)計(jì)公司一季度噸水泥毛利為71 元/噸，同比下滑54 元/噸，環(huán)比回落31 元/噸，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。
    華東價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，二季度旺季來(lái)臨，需求預(yù)期有望改善。自年初以來(lái)，江浙滬水泥價(jià)格累計(jì)下跌已達(dá)100 元/噸，較去年同期下降30%，略高于2010年同期水平。目前江蘇省多數(shù)企業(yè)僅是微利或保本，浙江和上海售價(jià)雖然略高，但利潤(rùn)并不高，距離成本線也只有一步之遙，華東地區(qū)水泥價(jià)格已基本進(jìn)入底部區(qū)域。為進(jìn)一步維護(hù)區(qū)域價(jià)格，山東省自4 月13 日開(kāi)始停產(chǎn)10 天，江浙及安徽沿江自18 日起也將陸續(xù)開(kāi)始為期10 天左右的停產(chǎn)。盡管二季度華東新增產(chǎn)能釋放較多，僅公司在安徽就有4 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，但隨著旺季來(lái)臨，加上信貸政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，鐵路等基建項(xiàng)目有望在二季度實(shí)現(xiàn)復(fù)工，需求預(yù)期有望得到明顯改善，供需關(guān)系也有望逐季好轉(zhuǎn)。
    維持買入評(píng)級(jí)。由于華東區(qū)域價(jià)格回落略低于預(yù)期，我們下調(diào)公司銷售價(jià)格由280元至272 元，下調(diào)公司12-14年EPS 由1.8/2/2.25 元至1.62/1.84/2.03，由于二季度起區(qū)域價(jià)格有望企穩(wěn)，估值具備安全邊際，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。