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    受行業(yè)需求和去 年高基數(shù)影響，上半年業(yè)績下滑較大
    報(bào)告期公司業(yè)績大幅下滑，主要是因?yàn)閳?bào)告期行業(yè)需求低迷以及去年同期基數(shù)較高的原因。行業(yè)需求低迷導(dǎo)致水泥價格大幅下跌，同時去年同期業(yè)績基數(shù)較高，反映到業(yè)績增速上體現(xiàn)為大幅負(fù)增長。
    行業(yè)景氣低點(diǎn)凸顯公司競爭優(yōu)勢
    對于海螺來說，優(yōu)異的成本與費(fèi)用控制能力是公司的核心競爭優(yōu)勢。在行業(yè)周期向下階段，海螺憑借其成本費(fèi)用壁壘能相比其他水泥企業(yè)高15-30 元/噸的噸凈利。
    公司在周期底部擴(kuò)張，乘勢提升市場份額
    成本和費(fèi)用優(yōu)勢給予了公司逆勢擴(kuò)張的能力與信心。公司通常在周期底部大舉擴(kuò)張，乘勢提升市場份額，鞏固龍頭地位。公司在報(bào)告期內(nèi)共計(jì)新增熟料產(chǎn)能1540萬噸，水泥產(chǎn)能1930 萬噸。規(guī)劃內(nèi)的6 條熟料生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，此外，公司還成功收購了四川南威水泥有限公司等5 個項(xiàng)目，并成功入股青松建化，為公司布局西北地區(qū)提供了有利的保障。公司目前仍然持有99 億元現(xiàn)金，如果考慮到公司即將發(fā)行的60 億公司債券，公司持有現(xiàn)金將接近160 億元，公司擁有足夠的現(xiàn)金儲備進(jìn)行可能的收購與投資，周期底部的擴(kuò)張步伐還沒有停止。預(yù)計(jì)公司未來將繼續(xù)保持在周期底部的擴(kuò)張步伐，從而鞏固行業(yè)龍頭地位，優(yōu)化全國布局。
    給予“買入”評級
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.03、1.34 和1.70 元/股，對應(yīng)PE 分別為13.8、10.6 和8.4 倍。從行業(yè)層面來看，預(yù)計(jì)水泥價格將在3 季度見底止跌，但是行業(yè)基本面未見反轉(zhuǎn)的信號，我們認(rèn)為目前仍未出現(xiàn)趨勢性投資機(jī)會。從公司層面來看，競爭優(yōu)勢使公司在行業(yè)周期底部獲得全行業(yè)最強(qiáng)的盈利能力，從而保持積極擴(kuò)張步伐，鞏固龍頭地位。目前公司估值具備一定的安全邊際，給予“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，新增產(chǎn)能超預(yù)期