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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    海螺水泥于 2012 年8 月15 日公布中期業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206 億元，同比下降7.9%；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為29.2 億元，同比下降51%；以期末股本計(jì)算的EPS 為0.55 元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    量升價(jià)跌負(fù)增長(zhǎng)：公司上半年銷售水泥熟料8055 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.7%，但銷售單價(jià)同比下滑60 元/噸， 噸毛利下滑了 65 元/噸，導(dǎo)致公司上半年同比收入下降7.9%，凈利潤(rùn)下降51%。上半年公司綜合毛利率為26.9%，同比下降16 個(gè)百分點(diǎn)。
    強(qiáng)者恒強(qiáng)：2 季度全國(guó)水泥價(jià)格呈現(xiàn)快速下跌的態(tài)勢(shì)，但2 季度公司毛利率環(huán)比略有上升，預(yù)計(jì)2 季度噸毛利僅略有下降。從凈利潤(rùn)率來(lái)看，全國(guó)水泥行業(yè)前5 月凈利潤(rùn)率已經(jīng)低于08 年水平，但公司上半年凈利潤(rùn)率為14.2%，高于08 年的11.5%。
    產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)：通過(guò)新建和收購(gòu)，上半年公司增加1540 萬(wàn)噸熟料和1930萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能，公司熟料產(chǎn)能達(dá)1.8 億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)2 億噸。我們預(yù)計(jì)2012 年公司銷量將達(dá)到1.75 億噸，同比增長(zhǎng)11%左右。
    投資建議
    我們維持中期策略以來(lái)的觀點(diǎn)，未來(lái)水泥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于協(xié)同。目前時(shí)點(diǎn)協(xié)同仍處于再度摸索之中，東部?jī)r(jià)格下跌至盈利平衡點(diǎn)附近，而不斷出現(xiàn)的政策放松預(yù)期則可能推動(dòng)水泥股反彈，我們建議“標(biāo)配”水泥。
    海螺水泥是我們推薦配置的品種：首先，公司是少數(shù)的強(qiáng)者恒強(qiáng)型企業(yè)，目前時(shí)點(diǎn)能夠保持比08 年更好的盈利水平，而其他企業(yè)大多比08 年更差。其次，目前華東的價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)出自由競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，大部分企業(yè)已經(jīng)陷入虧損，價(jià)格底部或已經(jīng)呈現(xiàn)。在企業(yè)有意協(xié)同的推動(dòng)下，4 季度旺季或迎來(lái)價(jià)格的上漲。
    我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為1.30、1.50、1.80 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為11、9、8 倍。