>> 群益證券-國電電力(600795)季報點評：主業(yè)增長確定,定增促發(fā)展-121017
| 上傳日期： |
2012/10/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布三季報，實現(xiàn)凈利潤23.5 億元(YOY+13.4%),扣非后凈利潤20.78 億元(YOY+20.5%),符合預(yù)期。隨著四季度冬季用電高峰期到來與宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，公司主業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)較快提升，但考量公司去年四季度出售股票實現(xiàn)投資收益約11 億元，今年整體業(yè)績難有增長。預(yù)計公司2012 年實現(xiàn)凈利潤33.98 億元(YOY-6.8%)，扣非后凈利潤約31.88 億元(YOY+27.7%)，2013 年實現(xiàn)凈利潤43.88 億元(YOY+29.1%)，按攤薄后EPS0.20、0.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為12X、9X，PB1.3X，公司每年股息率4%左右，安全邊際高，給予“買入”建議，目標(biāo)價2.8 元(對應(yīng)2012 年 PB1.6X)
1-3Q 發(fā)電量增速較緩，四季度有所回升：公司1-3Q 完成上網(wǎng)電量1100.1億千瓦時(YOY+3.5%)，發(fā)電量增速較低主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，下游用電需求乏力所致。展望四季度，由于冬季用電高峰期將至，結(jié)合四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升概率大，預(yù)計發(fā)電量增速會回升，預(yù)計公司全年發(fā)電量約1520 億千瓦時(YOY+5.0%)。
受益上網(wǎng)電價上調(diào)、煤炭價格下降，公司1-3Q 凈利潤增長13.4%：公司今年平均上網(wǎng)電價同比上升6.67%，結(jié)合煤炭價格在5 月下旬開始出現(xiàn)快速下跌，電價提升與單位燃料成本下降促成公司1-3Q 凈利潤同比增長13.4%。單季度看，公司3Q 凈利潤11.46 億元(YOY+23.2%)，較上半年5.2%的增速有加速態(tài)勢。
1-3Q 毛利率19.8%，年度毛利率改善逐步實現(xiàn)：受益電價上調(diào)及煤炭價格同比下降因素影響，公司1-3Q 綜合毛利率19.8%，同比提升了3.1 個百分點。單季度看，公司3Q 毛 利率23.0%，環(huán)比上升2.7，這主要是受煤炭價格下降的時滯因素影響。盡管3 季度以來，煤炭價格呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但全年看，煤炭價格同比下降是確定的，公司電力業(yè)務(wù)毛利率將會帶動公司綜合毛利率大幅提升，我們預(yù)計公司全年毛利率約19.2%，同比上升約3.3 個百分點。
1-3Q 費用率12.7%，全年看費用率處上升趨勢：公司1-3Q 綜合費用率12.7%，同比上升約1.9 個百分點，主要是財務(wù)費用率(12.7%)同比上升1.9 個百分點所致。單季度看，3Q 財務(wù)費用率11.4%，環(huán)比基本持平，受前三季度期間累計兩次降息因素影響，公司財務(wù)費用率上漲趨勢有所緩解，但全年看仍會上升，預(yù)計公司全年費用率13.2%，同比上升約1.8個百分點。
定增緩解資本運(yùn)營壓力，未來繼續(xù)優(yōu)化發(fā)展結(jié)構(gòu)：公司今日出臺A 股非公開發(fā)行預(yù)案，預(yù)計發(fā)行不超過18.85 億股，募集資金40 億元補(bǔ)充流動資金。其中社保基金斥資20 億元成為國電第二大股東，反映了穩(wěn)健資本對公司價值的認(rèn)可。發(fā)行完成后，一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率降低至77.4%，緩解公司運(yùn)營壓力；另一方面，為公司潛在收購及在建工程補(bǔ)充資金。
未來發(fā)展結(jié)構(gòu)上，預(yù)計“十二五”末，公司裝機(jī)規(guī)模將超過6000 萬千瓦，較現(xiàn)有規(guī)模將近翻倍；其中清潔能源裝機(jī)比例將上升至41%，繼續(xù)領(lǐng)跑五大集團(tuán)，發(fā)電機(jī)組結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測：公司去年四季度出售股票實現(xiàn)投資收益約11 億元，今年整體業(yè)績難以增長，但主業(yè)較快增長是確定的。預(yù)計公司2012 年實現(xiàn)凈利潤33.98 億元(YOY-6.8%)，扣非后凈利潤約31.88 億元(YOY+27.7%)，2013年實現(xiàn)凈利潤43.88 億元(YOY+29.1%)，攤薄后EPS0.20、0.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為12X、9X，PB1.3X，公司每年股息率4%左右，安全邊際高，給予“買入”建議，目標(biāo)價2.8 元(對應(yīng)2012 年 PB1.6X)。
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