>> 申銀萬國-國電電力(600795)點評報告：業(yè)績環(huán)比大幅改善，估值便宜，維持“買入”評級-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周小波 |
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投資要點：
半年報 EPS0.078 元，超出預(yù)期。上半年公司發(fā)電量同比上升3.25%，營業(yè)收入和營業(yè)成本分別為267.0 億和218.6 億元，較上年同期分別增長11.5%和9.4%。實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.0 億，同比增幅6.2%，EPS 為0.078 元，同比增長5.4%，環(huán)比大幅改善，超出中報前瞻中0.04 元的預(yù)期。
多因素助推業(yè)績超預(yù)期。1）動力煤價2Q 以來快速下行，公司電力業(yè)務(wù)毛利率同比增長2.8%至20.4%。2）汛期提前，大渡河、甌江流域偏豐近2 成，2Q水電發(fā)電量環(huán)比增長160%。3）5-6 月，公司出售持有國電南瑞及遠光軟件部分股權(quán)產(chǎn)生收益1.5 億，貢獻凈利潤占比7.4%。
高企財務(wù)費用吞噬利潤。公司上半年財務(wù)費用為31.6 億元，同比大幅增長42.1%。其中利息支出31.1 億，同比增幅41.4%，主要系貸款金額增加所致。
看好下半年業(yè)績增長。1）煤價下跌利好因素將充分體現(xiàn)，預(yù)計下半年入爐綜合標煤價將同比降低10%，燃料成本將出現(xiàn)明顯下降。電力業(yè)務(wù)毛利率將進一步提升。2）三季度是傳統(tǒng)豐水期，汛期水電發(fā)電量、業(yè)績提升是大概率事件。
3）6 月央行2 次降息，并有望進入新一輪降息通道，公司將顯著受益于降息帶來的財務(wù)費用下降。
維持買入評級。隨著大渡河水電項目和英力特寧東項目陸續(xù)投產(chǎn)以及集團電力資產(chǎn)的逐步注入，預(yù)計2012-2014 年凈利潤分別為41.6、42.8 和46.6億元，EPS0.27 元、0.28 元和0.30 元；對應(yīng)12 年P(guān)E 和PB 分別為9.7 倍、1.4倍，低于行業(yè)水平（PE=25X，PB=1.6X），是估值安全，景氣向好的良好標的，維持買評級。
核心假定的風險 主要來自電價和煤價的大幅波動和未來經(jīng)濟持續(xù)下行。
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