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1．事件
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267億元，同比增長(zhǎng)11.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)12億元，同比增長(zhǎng)6.1%；每股收益0.08元，符合我們的預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    （一）、煤價(jià)下跌，毛利率提升
    公司第二季度毛利率達(dá)到20.3%，環(huán)比第一季度上升5個(gè)百分點(diǎn)，盈利回升趨勢(shì)顯著。毛利率提升的主要原因是煤價(jià)下跌，電價(jià)翹尾，火電毛利率提升。同時(shí)公司水電發(fā)電量增長(zhǎng)，水電出力增加對(duì)公司整體毛利率提升產(chǎn)生重大貢獻(xiàn)。
    （二）、資金成本將明顯下降
    第二季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為15.9億元，僅環(huán)比第一季度增加了1%（絕對(duì)金額增加0.15億元）。報(bào)告期內(nèi)，公司努力加強(qiáng)資金資本運(yùn)作，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本。6月份公司啟動(dòng)80億元公司債券首期發(fā)行工作，成功募集資金40億元，并于7月份成功發(fā)行了第二期40億元公司債券。大力拓展融資渠道，成功注冊(cè)200億元額度的超短期融資券，并完成兩期共90億元的超短融資券發(fā)行；組織完成了高于基準(zhǔn)利率貸款的置換工作?；谶@一系列的努力，我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)成本峰值已經(jīng)出現(xiàn)，下半年財(cái)務(wù)成本將明顯降低，而降息的效果將在2013年繼續(xù)體現(xiàn)。
    （三）、預(yù)計(jì)第三季度盈利環(huán)比明顯增加
    我們看好公司第三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。主要理由是：（1）入爐煤價(jià)將繼續(xù)下降。7-8月市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)低迷，而公司在燃料供應(yīng)管理方面，大力優(yōu)化采購(gòu)渠道，努力控制“入廠入爐煤熱值差和入爐綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)”兩個(gè)核心指標(biāo)。結(jié)算的入爐煤價(jià)將下降。（2）水電出力增加，大渡河水電盈利貢獻(xiàn)增加。（3）預(yù)計(jì)三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用有望環(huán)比降低。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司每股收益分別為0.25元、0.30元。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)的彈性相對(duì)較低，但公司業(yè)績(jī)釋放確定性強(qiáng)。
    目前公司對(duì)應(yīng)2012-2013年的PE僅為10.5倍、8.7倍，估值安全邊際高，是現(xiàn)階段非常理想的投資標(biāo)的。