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    投資要點(diǎn)：
    同比小幅增長(zhǎng)。上半年公司營(yíng)業(yè)收入267.01 億元，同比增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)12.01 億元，同比增長(zhǎng)6%；扣除非經(jīng)常凈利潤(rùn)9.70 億元，同比下降10%。公司內(nèi)陸地區(qū)火電占比較大，坑口煤價(jià)下跌較晚，造成上半年業(yè)績(jī)較去年同期改善不大。
    坑口電廠比例較大，下半公司業(yè)績(jī)有望改善明顯。公司旗下電廠分布在非沿海地區(qū)的比例較高，我們統(tǒng)計(jì)了內(nèi)蒙、山西等代表性產(chǎn)地的煤炭?jī)r(jià)格情況，發(fā)現(xiàn)坑口價(jià)格下跌較港口價(jià)格滯后1 個(gè)季度。港口煤在今年一季度較去年4 季度均價(jià)有較明顯的下跌，而坑口價(jià)格1 季度環(huán)比四季度下降不明顯，部分地區(qū)甚至上漲。而進(jìn)入3 季度坑口價(jià)格下跌明顯，以蒙東地區(qū)為例三季度環(huán)比二季度下降接近10%，公司旗下電廠分布在非沿海地區(qū)的比例較高，下半年公司業(yè)績(jī)有望改善明顯。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入有望繼續(xù)推進(jìn)：公司大股東中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司是全國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)之一，截至2010 年國(guó)電集團(tuán)可控裝機(jī)容量9531 萬(wàn)千瓦，風(fēng)電裝機(jī)亞洲第一、世界第二，控制煤炭資源量140 億噸，年煤炭產(chǎn)量4700 萬(wàn)噸。2010 年4 月，集團(tuán)承諾，力爭(zhēng)用5 年左右時(shí)間，通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)并、重組等方式，將發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司。目前看集團(tuán)的整體裝機(jī)容量是公司的3 倍左右，此外考慮到集團(tuán)內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，未來(lái)仍有很大的資產(chǎn)注入空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)2012～2013 年公司每股收益分別為0.24 元、0.30 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍、8 倍。根據(jù)公司規(guī)劃，2015年公司總裝機(jī)容量將達(dá)到6000 萬(wàn)千瓦（不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入），是現(xiàn)有裝機(jī)容量的近2 倍，如果考慮到集團(tuán)電力資產(chǎn)整體上市，預(yù)計(jì)2015 年公司裝機(jī)有望突破1 億千瓦，是現(xiàn)有容量的4 倍?？紤]到公司未來(lái)自身的成長(zhǎng)性以及集團(tuán)可能的資產(chǎn)注入，公司現(xiàn)在的股價(jià)具備較大的估值優(yōu)勢(shì)，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)：煤價(jià)進(jìn)一步上漲影響火電業(yè)績(jī)；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，發(fā)電小時(shí)大幅下降；未來(lái)規(guī)劃項(xiàng)目不能夠得到有關(guān)部門核準(zhǔn)。