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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    公司三季度業(yè)績(jī)上升主要來自于電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)下降和水電多發(fā)；
    維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)；
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入407.9億元，同比上升12.1%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)37.2億元，同比上升17.5%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額39.2億元，同比上升17.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)23.5億元，同比上升13.4%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.152元；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.8億元，同比上升11.2%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)18.1億元，同比上升41.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18.6億元，同比上升38.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.5億元，同比上升23.2%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.074元，基本符合我們之前的預(yù)期。
    煤價(jià)下降和水電多發(fā)提升三季度業(yè)績(jī)：公司三季度單季營業(yè)收入環(huán)比上升1.8%，由于公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)在三季度開始呈現(xiàn)明顯下降（三季度標(biāo)煤價(jià)格環(huán)比下降約10%）和水電發(fā)電量上升（單季同比上升19.5%，環(huán)比上升67.9%），公司營業(yè)成本環(huán)比下降1.7%，毛利率環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)環(huán)比上升26.3%，提升了三季度業(yè)績(jī)。
    業(yè)績(jī)變動(dòng)原因：（1）電價(jià)上調(diào)和電量提升：公司營業(yè)收入上升的主要原因來自于發(fā)電量上升和去年年底的火電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，公司前三季度發(fā)電量同比上升3.3%，其中水電同比上升9.1%；由于煤炭?jī)r(jià)格下降存在一定滯后性，公司前三季度煤炭?jī)r(jià)格同比基本持平，但電價(jià)上調(diào)和水電多發(fā)使得公司毛利率同比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)；（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用：由于貸款規(guī)模增大和利率上調(diào)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加12.2億元，上升34.3%；（3）投資收益：公司投資收益同比減少1.55億元，下降12.2%；
    長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好：近年來，公司在內(nèi)蒙古、寧夏等西部地區(qū)開發(fā)力度較大，成功獲得配套煤炭資源，依托于這些煤炭資源，項(xiàng)目盈利能力較好，有望成為公司未來業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一；除此之外，公司也在加快大渡河的水電開發(fā)，清潔能源的快速發(fā)展也將為公司帶來長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
    維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)：公司擬以2.18元/股的發(fā)行價(jià)向中國國電和社保基金非公開增發(fā)不超過40億元，假定增發(fā)于2013年完成，預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為0.24元、0.26元和0.30元，對(duì)應(yīng)PE為9.9倍、9.1倍和7.9倍，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.86元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下降幅度低于預(yù)期；利用小時(shí)大幅下降；在建工程延后等