>> 申銀萬國-寧夏建材(600449)點評報告：業(yè)績低于預(yù)期，需求依舊疲弱，區(qū)域價格維持低位-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
王絲語，張圣賢 |
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1-3 季度業(yè)績同比下降92%，低于預(yù)期。2012 年1-3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.9 億元，同比增長16%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.26 億元，同比下降92%,折合EPS0.05 元，低于我們中報前瞻中預(yù)期的0.1 元。其中,3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.2 億元，同比增長26%，環(huán)比增長11%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.5 億元，同比下降63%，環(huán)比上升15%，折合EPS0.1 元。3 季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為21%，同比回落7%,環(huán)比上升4%。
區(qū)域價格大幅回落，投資虧損拖累業(yè)績。3 季度以來，公司主要的銷售區(qū)域，寧夏地區(qū)旺季不旺，需求總體疲弱，區(qū)域價格維持低位，P.O42.5 水泥均價維持在280 元/噸，同比下降69 元/噸。公司另一銷售區(qū)域，甘肅地區(qū)價格也總體平穩(wěn)，較2 季度基本持平，P.O42.5 水泥均價維持在350 元/噸，同比分別下降45 元/噸。區(qū)域價格大幅回落致公司業(yè)績出現(xiàn)明顯負增長。另外，受內(nèi)蒙地區(qū)水泥需求及價格回落的影響，公司參股的烏海、包頭兩家子公司出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致公司前3 季度投資損失約0.38 億元，投資收益較去年同期減少0.51 億，折合減少EPS 約0.06 元。3 季度公司三費率為15.2%，同比增加1.2%，環(huán)比增加1.7%，主要是由于銷售費用大幅增加58%。
區(qū)域供給壓力加大，需求依舊較弱，價格或?qū)⒕S持低位。供給方面，2012 年寧夏地區(qū)有3 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能310 萬噸，增長近20%，預(yù)計年底熟料產(chǎn)能將近2000 萬噸。需求方面，2012 年1-8 月寧夏地區(qū)水泥產(chǎn)量1021萬噸，增長僅5.6%，全年需求預(yù)計不足1600 萬噸，需求依舊較弱，供需壓力加大。自年初以來，受供給壓力加大，需求不足影響，寧夏地區(qū)價格持續(xù)下跌。
自5 月以來，銀川地區(qū)P.O42.5 水泥價格一直維持在280 元/噸的底部區(qū)域。
目前，寧夏地區(qū)水泥價格低位企穩(wěn)，企業(yè)以銷定產(chǎn)為主，但需求疲態(tài)未改，廠家銷售依舊不理想，后期區(qū)域價格或?qū)⒗^續(xù)低位整理。
盈利預(yù)測與估值。目前，公司在建水泥產(chǎn)能達700 萬噸，達產(chǎn)后預(yù)計公司水泥權(quán)益產(chǎn)能將達1900 萬噸。由于公司所在區(qū)域需求依舊較弱，我們下調(diào)公司12 年銷量至1000 萬噸，下調(diào)公司12-14 年 EPS 至0.1/0.3/0.4 元(原為0.15/0.3/0.4 元)，維持“中性”評級。
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