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投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.7 億元，同比增長(zhǎng)6.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8906 萬(wàn)元，同比上升422.3%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.097元，符合我們之前的預(yù)測(cè)（EPS=0.10 元）。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.0 億元，同比增長(zhǎng)1.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3146 萬(wàn)元，基本每股收益0.034 元，相比去年同期虧損，業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。
    電量下降和投資收益減少致三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降57%。1）作為區(qū)域發(fā)電企業(yè)，受當(dāng)?shù)仉娏π枨笙禄蜋C(jī)組大檢修影響，公司發(fā)電量環(huán)比二季度下滑2.9%；2）三季度投資收益中無(wú)河北銀行分紅，參股電廠盈利也受河北區(qū)域影響出現(xiàn)環(huán)比18%的減少；3）盡管公司標(biāo)煤價(jià)格在三季度呈現(xiàn)下滑（環(huán)比下降約4.9%），毛利率提升5.6%至17.5%，但無(wú)法抵消電量下降和投資收益大幅減少的負(fù)面影響。四季度業(yè)績(jī)能否超預(yù)期關(guān)鍵要關(guān)注當(dāng)?shù)仉娏康牟▌?dòng)等因素。
    未來(lái)兩年看產(chǎn)能擴(kuò)張。公司在建任丘熱電（60%，2x30 萬(wàn)千瓦）和沙河電廠（80%，2x60 萬(wàn)千瓦）進(jìn)展順利，其中任丘電廠兩臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)將在12 年10 月和12 月分別投產(chǎn)，沙河電廠將于13 年1 季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司控股裝機(jī)容量增長(zhǎng)至480萬(wàn)千瓦（目前公司控股裝機(jī)300 萬(wàn)千瓦）。不考慮煤價(jià)、電價(jià)等因素變動(dòng)，12、13 年公司可增加凈利潤(rùn)0.05 億元和0.73 億元。
    首次給予‘中性’評(píng)級(jí)。不考慮集團(tuán)剩余電力資產(chǎn)的注入，預(yù)計(jì)2012-2014年公司實(shí)現(xiàn)（歸屬母公司）凈利潤(rùn)分別為1.76、2.20 和1.97 億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.19 元、0.24 元和0.22 元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，12-14 年P(guān)E 水平分別為22、17 和19 倍。高于行業(yè)平均水平，處于估值高位，首次給予‘中性’評(píng)級(jí)。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn) 主要來(lái)自電價(jià)和煤價(jià)的大幅波動(dòng)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。