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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日公布2012 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入107.35 億元，增長(zhǎng)16.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.02 億元或EPS=0.60 元，增長(zhǎng)11.11%；扣非后EPS=0.58，約增長(zhǎng)9%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    單季業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比提升，超預(yù)期
    3Q 單季公司業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比1Q、2Q 有一定改善，17.94%的單季收入增速雖然略低于2Q 的20.65%，但仍顯著高于行業(yè)平均水平。單季凈利潤(rùn)增速達(dá)到11.8%，扣非后單季凈利潤(rùn)增速達(dá)到21%，較上半年單個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)均有明顯改善。
    考慮到3Q 單季公司計(jì)提了1712 萬元的資產(chǎn)減值損失（去年同期只有697 萬元），3Q 的實(shí)際經(jīng)營情況應(yīng)該更加優(yōu)秀。
    毛利率費(fèi)用率均有小幅改善
    3Q 單季毛利率環(huán)比略降至20.21%，但相比去年同期略有上升，1-3Q 整體毛利率同比去年上升0.41 個(gè)百分點(diǎn)至20.48%，從2010 年起公司基本保持了毛利率小幅上行的趨勢(shì)。
    由于摩爾城及十堰人商的開業(yè)，1-3Q 公司銷售+管理費(fèi)用率略有提升至14.03%，但3Q 單季14.61%的兩費(fèi)率較去年同期有所改善。擴(kuò)張導(dǎo)致資金需求上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用有一定惡化，無論是單季0.57%或累計(jì)0.53%的財(cái)務(wù)費(fèi)率都有一定上升。
    擴(kuò)張推進(jìn)，黃石、青山項(xiàng)目開工
    公司未來幾年擴(kuò)張戰(zhàn)略領(lǐng)先，部分項(xiàng)目陸續(xù)開工。繼中報(bào)中披露預(yù)付仙桃、黃石項(xiàng)目的土地預(yù)付款后，三季度公司進(jìn)一步預(yù)付了青山項(xiàng)目的部分土地預(yù)付款。
    從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及業(yè)態(tài)升級(jí)角度來看，公司渠道下沉、加快購物中心發(fā)展的戰(zhàn)略是正確的，以目前的經(jīng)營能力和品牌資源，這些項(xiàng)目開業(yè)后將加速公司在湖北區(qū)域的壟斷力，但短期來看對(duì)業(yè)績(jī)應(yīng)有一定的壓力。
    略調(diào)降今年盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    公司同時(shí)披露擬以3.8-4 億元參股漢口銀行股權(quán)，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的PB 約2X，PE約9X，參股或因看好漢口銀行的發(fā)展及搭上市快車。
    我們調(diào)降今年 EPS 至0.70，但維持明年0.96 的預(yù)計(jì)不變，公司是區(qū)域龍頭里最具優(yōu)勢(shì)的公司，但問題在于治理結(jié)構(gòu)不好和激勵(lì)不到位。維持“推薦”評(píng)級(jí)。