>> 齊魯證券-安科生物(300009)增長正逐季加速-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡德軍 |
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公司2012 年10 月24 日公布2012 年前三季度業(yè)績公告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為2.36 億元和0.52 億元，同比分別增長28.3%和12.3%，對應(yīng)EPS 為0.27 元，扣非后凈利潤同比增長31.3%，公司業(yè)績保持二季度的快速增長勢頭，隨著四季度相對旺季來臨，全年增長勢頭基本確立；公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別為0.89 億元和0.23 億元，同比分別增長34.3%和30.5%，扣非后凈利潤同比增長30.1%，環(huán)比二季度扣非后凈利潤增長28.4%，增長正呈現(xiàn)逐季加速趨勢；同期公司三季度應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)和歷史同期水平基本相近，而預(yù)付款比年初增長186%主要為募投項(xiàng)目工程款增加所致，公司整體財(cái)務(wù)狀況良好；
我們認(rèn)為公司快速增長勢頭確立，第四季度有望延續(xù)第三季度快速增長勢頭：預(yù)計(jì)生物制劑板塊全年增長區(qū)間在25-30%，其中干擾素受益于醫(yī)保適應(yīng)癥變化以及目前各地區(qū)招標(biāo)重啟，未來增長逐漸明晰，預(yù)計(jì)2012 年增長有望達(dá)到20%；而生長激素繼續(xù)保持快速增長勢頭，公司目前專人專銷，徹底改變以往銷售薄弱環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)2012 年銷售人員有望達(dá)到400 人，人員擴(kuò)張和專業(yè)性的逐漸增強(qiáng)將保證公司生長激素在兒科矮小癥領(lǐng)域的市場競爭力，公司目前逐漸確立粉針制劑的龍頭地位，未來新產(chǎn)品將是主要亮點(diǎn)；綜合三季度銷售和目前營銷情況，我們預(yù)計(jì)第四季度將延續(xù)第三季度的快速增長勢頭；
隨著公司生物制劑板塊增長的復(fù)蘇，公司整體毛利率水平有望得到保障；公司第三季度毛利率74.84%，較第二季度增加了2.4 個百分點(diǎn)，同比提升了3 個百分點(diǎn)，毛利率已經(jīng)連續(xù)三個季度呈現(xiàn)增長之勢，表明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐見成效，其主要原因；一方面，生長激素快速增長，其毛利率高于傳統(tǒng)的干擾素制劑，因此帶來了生物制劑板塊毛利率的提升；另一方面公司正積極對余良卿旗下產(chǎn)品進(jìn)行梳理，使得余良卿整體毛利率從2006 年的45.8%上升到目前的67.5%，預(yù)計(jì)未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步梳理，毛利率依
然有提升空間；在不考慮未來新產(chǎn)品上市情況下，我們保守預(yù)測公司2012-14 年歸屬母公司凈利潤分別為0.78 億元、0.96億元和1.23 億元，同比分別增長23.06%、23.23%和28.09%，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.41 元、0.51 元和0.65
元；繼續(xù)給予“增持”的投資評級，考慮到公司未來新產(chǎn)品對估值的影響，我們給予公司2013 年25-28 倍PE，公司合理價值區(qū)間為12.75—14.28 元/股；
風(fēng)險提示：醫(yī)保政策變化，導(dǎo)致干擾素和生長激素行業(yè)增速放緩的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量控制不力帶來的藥品事故風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險；
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