久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 投資要點(diǎn)
    2012 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.9 億元，凈利潤(rùn)12.98 億元，同比分別增長(zhǎng)37.6%和35.8%。公司維持了中報(bào)以來的穩(wěn)定高增長(zhǎng)，且公司管理層在三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速在30%-50%之間。
    毛利率、凈利率小幅下降。2012 年1-9 月公司毛利率36.5%，凈利潤(rùn)率（含少數(shù)股東損益）15.5%，二者較去年同期及去年底均小幅下滑。由于今年銷售均價(jià)有小幅下降，預(yù)計(jì)未來毛利率也將呈溫和回落的趨勢(shì)。
    成本控制能力保持高水平。2012 年1-9 月公司結(jié)算口徑三項(xiàng)費(fèi)用率為7.2%，較2011 年同期低1.8 個(gè)百分點(diǎn)；2012 年1-9 月銷售口徑三項(xiàng)費(fèi)用率約為5%，較2011 年全年水平下降2 個(gè)百分點(diǎn)，整體來看，公司費(fèi)用控制水平較高。
    資金狀況偏緊，但今年總體相對(duì)穩(wěn)定。截至2012 年9 月底，公司凈負(fù)債率79%，在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平。現(xiàn)金對(duì)短期付息債覆蓋率45%，較中報(bào)時(shí)有所改善，但仍在偏低水平。
    按照新浪房產(chǎn)的數(shù)據(jù)公司1-9 月銷售金額121 億，已經(jīng)超過去全年全年113億的水平，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
    三季度大量補(bǔ)地。三季度公司拿地面積約270 萬平米，拿地金額約39 億，1-9 月累計(jì)拿地面積348 萬平米，拿地金額48 億，已經(jīng)大幅超過2011 年全年拿地178 萬平米的水平。拿地積極性的提高可能和公司對(duì)未來預(yù)期趨于穩(wěn)定、以及去年和今年上半年拿地太少有關(guān)。
    財(cái)務(wù)與估值
    鑒于今年銷售均價(jià)下降，我們調(diào)整公司2012-2014 年每股收益預(yù)測(cè)分別為1.09、1.31、1.49 元（原預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為1.02、1.36，1.49），采用PE 估值，由于2007 至2011 年5 年間公司動(dòng)態(tài)PE 均值約19 倍，考慮到目前政策處于嚴(yán)厲期，我們按照19 倍的60%，即12 倍作為估值目標(biāo)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。公司重估凈資產(chǎn)（NAV）為9.5元/股。