>> 申銀萬國-海螺水泥(600585)業(yè)績符合預(yù)期，銷量大幅增長，區(qū)域旺季效益延續(xù)-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王絲語，張圣賢 |
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1-3 季度業(yè)績下滑57%，基本符合預(yù)期。2012 年1-3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入322 億元，同比下降7.8%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤39 億元，同比下降57%,折合EPS0.74 元，基本符合我們業(yè)績前瞻中預(yù)期的0.76 元。其中,3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入117 億元，同比下降7.6%，環(huán)比下降0.1%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10 億元，同比下降67%，環(huán)比下降39%，折合EPS0.19 元。3 季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為23%，同比回落17%,環(huán)比回落4%。
銷量同比大幅增長，新增產(chǎn)能消化充分,噸盈利回落致業(yè)績下滑。3 季度,公司水泥熟料綜合銷量預(yù)計為5343 萬噸，同比增加1368 萬噸，增長34%，明顯高于華東市場10%左右的需求增速。公司上半年投放的6 條生產(chǎn)線，合計新增熟料產(chǎn)能1540 萬噸，得到較好的消化。2012 上半年江浙滬皖四省共新增熟料產(chǎn)能1767 萬噸，區(qū)域產(chǎn)能壓力明顯加大，加上3 季度淡季需求平淡,區(qū)域價格繼續(xù)回落。3 季度，華東地區(qū)P.O42.5 水泥平均價格為300 元/噸，同比回落144元/噸，環(huán)比回落40 元/噸，其中安徽、江蘇沿江熟料出廠最低價達(dá)190 元/噸，按此價格60%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。預(yù)計公司3 季度水泥噸毛利為50 元，同比下降77 元。
短期盈利見底,旺季區(qū)域價格持續(xù)上漲，長期加快整合兼并步伐。自9 月以來，隨著旺季來臨，需求逐步好轉(zhuǎn)，區(qū)域盈利見底，在企業(yè)協(xié)同和盈利壓力雙重作用下，華東地區(qū)水泥價格持續(xù)上漲。目前江浙滬皖P.O42.5 價格達(dá)300-360元/噸，較9 月初平均上漲約40-50 元/噸，安徽以及沿江熟料到位價達(dá)280-300元/噸。華東地區(qū)磨機(jī)開工率達(dá)61.3%，熟料庫存比為61.7%，庫存壓力降低，旺季效應(yīng)有望延續(xù)，區(qū)域價格仍具備上漲動力。從長期看，在產(chǎn)能總體過剩，市場需求偏弱的情況下，龍頭企業(yè)將繼續(xù)踐行去產(chǎn)能化。今年以來，公司也加快了整合步伐，收購四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5 個項目，并參加青松建化定向增發(fā)等等。
維持買入評級。由于9 月以來，華東區(qū)域價格持續(xù)上漲，企業(yè)協(xié)同加強(qiáng)，旺季效益有望延續(xù)。我們維持公司12-14EPS 1.2/1.56/1.8 元，估值具備安全邊際，維持“買入”評級。
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