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三季度盈利增長(zhǎng)加速，毛利率止跌回升。2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入63.7億，增長(zhǎng)25.8%，歸屬于母公司凈利2.73 億，增長(zhǎng)13.7%，EPS0.57 元，略超我們?nèi)緢?bào)前瞻中0.55 元預(yù)期。其中：三季度單季實(shí)現(xiàn)收入22.4 億，增長(zhǎng)26.0%,凈利潤(rùn)1.05 億，增長(zhǎng)23.1%，扣除非經(jīng)常性損益同比增長(zhǎng)37.1%，三季度盈利增長(zhǎng)大幅加速。公司前三季度綜合毛利率6.4%，考慮碘業(yè)務(wù)虧損1.07億，影響1.7 個(gè)點(diǎn)毛利率，氟康唑、美羅培南11 年5 月降價(jià)，降價(jià)效應(yīng)從去年三季度開(kāi)始體現(xiàn)，扣除不可比因素，公司綜合毛利率實(shí)際已經(jīng)止跌回升。
    純銷與麻藥分銷是經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)，參股公司投資收益增長(zhǎng)30.8%。我們預(yù)計(jì)前三季度純銷業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約30%，麻藥分銷收入同比增長(zhǎng)25%，新特藥批發(fā)同比增長(zhǎng)15~20%。參股公司（主要是宜昌人福）貢獻(xiàn)投資收益增長(zhǎng)30.8%。碘業(yè)務(wù)前三季度虧損1.07 億，虧損按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)提同等金額營(yíng)業(yè)外收入，此項(xiàng)業(yè)務(wù)影響公司報(bào)表毛利率約1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善明顯，三項(xiàng)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。今年公司將回款納入銷售人員考核指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.06 億，現(xiàn)金流狀況同比改善明顯。
    前三季度營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)39.5%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)31.2%，主要是人員薪酬大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)66.2%。
    經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。經(jīng)過(guò)11 年一年業(yè)務(wù)調(diào)整，今年公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好，前三季度收入加速增長(zhǎng)，毛利率止跌回升，參股麻藥工業(yè)貢獻(xiàn)投資收益大幅增加。國(guó)藥控股承諾5 年內(nèi)解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，關(guān)聯(lián)交易的解決符合國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)的要求，符合國(guó)藥控股長(zhǎng)期資本市場(chǎng)利益，國(guó)藥體系商業(yè)資產(chǎn)整合值得期待。鑒于公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，我們上調(diào)12-14 年EPS 預(yù)測(cè)至0.68、0.81、0.95 元（原預(yù)測(cè)0.67、0.77 、0.90 元），同比增長(zhǎng)21%、18%、17%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率21、18、15 倍，目前公司價(jià)值低估，業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能，維持增持評(píng)級(jí)。