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    投資要點(diǎn)：  
    收入增速較快；受經(jīng)營(yíng)碘虧損影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑；經(jīng)營(yíng)狀況見(jiàn)底正在改善：2012 年中期，公司實(shí)現(xiàn)收入41.3 億，同比增25.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.4 億，同比下降18%， （扣除碘虧損影響，同比增12.6%）；利潤(rùn)總額2.14 億，同比增9%；歸母公司凈利1.69 億，同比增8.6%；   營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降：營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)47.8%，費(fèi)用率增長(zhǎng)0.27 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用增32%，費(fèi)用率增0.07 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降8.2%。三項(xiàng)費(fèi)用率整體增長(zhǎng)0.22 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)將平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)下降。  醫(yī)藥商業(yè)收入快速增長(zhǎng)，毛利率小幅下降；工業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流收入均平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率小幅上升。商業(yè)收入40.5 億，增27.71%，毛利率5.15%，減1.99%，毛利率下降預(yù)計(jì)主要為碘經(jīng)營(yíng)影響；工業(yè)收入1.18 億，增18%，毛利率47.57%，增6.04%； 倉(cāng)儲(chǔ)物流收入5456 萬(wàn)，增15%，毛利率32.1%，減2.07%。  商業(yè)未來(lái)發(fā)展向好：經(jīng)營(yíng)層面，商業(yè)部分純銷占比增加，注重麻藥分銷，和國(guó)大藥房、輝瑞合作意在布局未來(lái)醫(yī)藥分開(kāi)，發(fā)展趨勢(shì)向好；商業(yè)環(huán)境，政策告一段落， 未來(lái)毛利率將穩(wěn)定，降息降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，環(huán)境好轉(zhuǎn)。  工業(yè)方面，國(guó)瑞和參股公司均向好：以國(guó)瑞為平臺(tái)做好特色制藥工業(yè)。未來(lái)工業(yè)將繼續(xù)保持快速的增長(zhǎng)。參股宜昌人福繼續(xù)快速增長(zhǎng)35%，趨勢(shì)可持續(xù)；國(guó)藥前景口腔增長(zhǎng)118%，基數(shù)較??；青海制藥增長(zhǎng)15%。  未來(lái)定位：公司未來(lái)作為國(guó)控的唯一商業(yè)平臺(tái)定位已定，是未來(lái)國(guó)控回歸A 股最可能的選擇平臺(tái)，戰(zhàn)略價(jià)值突出。  投資建議：商業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)向好，戰(zhàn)略價(jià)值突出，目前估值不高，維持推薦評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 分別為0.65、0.77、0.89 元，對(duì)應(yīng)P/E22、19、16 倍，估值不高，維持推薦評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)控回歸A 股時(shí)間表具有不確定性。