>> 廣發(fā)證券-國藥股份(600511)一季度經(jīng)營有所改善：季報點(diǎn)評-120426
| 上傳日期： |
2012/4/28 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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一季報經(jīng)營符合預(yù)期 一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤 20.23 億元和6961 萬元，分別同比增長25%和13%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.15 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.05 元。一季度公司經(jīng)營較去年有所改善，符合我們預(yù)期。 藥品分銷收入增長恢復(fù)，盈利能力有望改善 一季度公司藥品分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售19.30 億元，同比增長24%，快于去年同期水平； 但凈利潤增長僅8%。分業(yè)態(tài)來看：我們預(yù)計(jì)醫(yī)院純銷增長30%，麻藥一級分銷增長22%，調(diào)撥業(yè)務(wù)增長16%。分銷業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的7.4%下降至5.4%，有碘補(bǔ)貼財務(wù)處理變化的因素，也有品種及業(yè)務(wù)毛利率下降的因素。但公司醫(yī)院部的銷售人員及中層調(diào)整去年已完成，考核指標(biāo)更加細(xì)化，商務(wù)調(diào)撥也在同步調(diào)整中，盈利能力有望改善。公司去年還成立了中小醫(yī)院部，主要覆蓋社區(qū)醫(yī)院的非基藥品種，為今年的基藥招標(biāo)做布局?？次磥韼讉€季度，公司分銷業(yè)務(wù)毛利率再繼續(xù)大幅下滑的風(fēng)險不大。 宜昌人福和國瑞藥業(yè)仍是亮點(diǎn) 公司整體收入增長略快于分銷業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)國瑞藥業(yè)增長接近30%，如果下半年品種引進(jìn)順利、國瑞藥業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期。參股子公司共貢獻(xiàn)投資收益1876 萬元， 同比增長28%，我們預(yù)計(jì)青海制藥保持平穩(wěn)，宜昌人福凈利潤增長超過30%。公司同時公告了前景口腔的增資方案，未來會在?？漆t(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行發(fā)展。 期待國控對公司戰(zhàn)略定位盡早明確 2011 年3 月，國藥集團(tuán)承諾將以國藥控股作為醫(yī)藥商業(yè)運(yùn)營最終唯一平臺，積極推動其內(nèi)部與國藥股份的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)整合工作，爭取5 年內(nèi)在條件成熟時盡快全面解決與國藥股份的同業(yè)競爭問題，更加規(guī)范上市公司的運(yùn)作。我們期待國控在考慮各方利益的基礎(chǔ)上，盡早明確對公司的戰(zhàn)略定位。 盈利預(yù)測與投資評級 維持公司2012-2014 年的EPS 預(yù)測分別為0.64/0.74/0.83 元，同比增長13%/15%/13%， 對應(yīng)動態(tài)市盈率19/17/15 倍。公司目前估值不高；看未來三年，我們期待國藥控股盡快明確全國分銷網(wǎng)絡(luò)的整合方式及國藥股份的戰(zhàn)略定位，維持買入評級。 風(fēng)險提示 商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率下滑、大股東一體化運(yùn)作進(jìn)程不明朗。
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