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 投資要點(diǎn)：  
      收入穩(wěn)定增長；毛利率的下降和投資收益減少帶來凈利潤負(fù)增長：2011 年，公司實(shí)現(xiàn)收入70.42 億，同比增19%；營業(yè)利潤2.4 億，同比下降34.8%；利潤總額3.41 億，同比下降14.4%；歸屬于上市公司股東凈利2.71 億，同比下降12.5%；   投資收益減少影響了利潤增速，預(yù)計(jì)未來聯(lián)營企業(yè)的投資收益將繼續(xù)保持快速增長： 11 年投資收益的來源于出售聯(lián)環(huán)藥業(yè)股票413 萬，同比減少了2600 萬；投資宜昌人福等獲投資收益6869 萬，增長32%。  毛利率下降影響了利潤增速，隨政策趨穩(wěn)，毛利率將逐步趨穩(wěn)：綜合毛利率下降了2.46%，主要原因?yàn)樯虡I(yè)毛利率的下降和碘成本的上升，商業(yè)中總經(jīng)總代產(chǎn)品的毛利率優(yōu)勢逐漸減弱，受藥品降價(jià)和招標(biāo)政策等影響，商業(yè)平均毛利率也有所下降。  醫(yī)藥商業(yè)收入穩(wěn)定增長，毛利率大幅下降；工業(yè)、倉儲物流收入均快速增長，毛利率小幅上升。商業(yè)收入67.9 億，增19%，毛利率5.51%，減2.67%，主要為總經(jīng)總代產(chǎn)品毛利率下降；工業(yè)收入2 億，增24.83%，毛利率42.88%，增2.07%；倉儲物流收入1.04 億，增21.09%，毛利率32.51%，增0.09%。  隨著政策的逐步趨穩(wěn)，商業(yè)毛利率將趨穩(wěn)，公司商業(yè)部分將繼續(xù)深化麻藥業(yè)務(wù)、做大做強(qiáng)純銷業(yè)務(wù)，拓展藥房托管業(yè)務(wù)；在工業(yè)方面以國瑞為平臺做好特色制藥工業(yè)。未來工業(yè)將繼續(xù)保持快速的增長，商業(yè)毛利率將趨穩(wěn)，投資收益也將持續(xù)快速增長， 業(yè)績將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。  公司最有可能成為國控回歸A 股的平臺，戰(zhàn)略價(jià)值仍然突出。  戰(zhàn)略價(jià)值突出，目前估值不高，維持推薦評級：我們預(yù)測公司12-14 年EPS 分別為0.65、0.77、0.89 元，對應(yīng)P/E20、17、15 倍，估值不高，維持推薦評級。  風(fēng)險(xiǎn)提示：國控回歸A 股時(shí)間表具有不確定性。