>> 中投證券-海螺水泥(600585)高運轉(zhuǎn)率+低費用率傲視同行-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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公司公布2012 年3 季度報告,1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入322.46 億元，同比下降7.8%，歸屬母公司股東凈利潤39.35 億元，同比下降56.54%，EPS0.74 元。業(yè)績基本符合預期。
投資要點：
華東、華南價格淡季持續(xù)回落致報告期盈利大幅下滑。公司3 季度單季盈利10.17億元，同比降66.75%，華東和華南水泥價格同比大跌是主因。3 季度以來受淡季影響華東和華南水泥價格持續(xù)回落，在此背景下3 季度水泥單噸盈利降至20 元/噸，此噸盈利水平是公司09 年2 季度以來的最低點，較2 季度環(huán)比降了 16 元/噸，較去年同期同比降了56 元/噸。進入4 季度，伴隨區(qū)域需求好轉(zhuǎn)，華東和華南水泥價格憑借企業(yè)協(xié)同連續(xù)提價，預計4 季度單噸盈利有望重回30 元/噸以上。
高運轉(zhuǎn)率戰(zhàn)略不變。公司在3 季度銷售水泥和熟料合計5200 萬噸，同比增28.39%，銷量的增長主要來自11 年底和12 年上半年陸續(xù)投產(chǎn)的3 條萬噸線和3 條5000t/d線。按此銷量計算，3 季度公司的窯運轉(zhuǎn)率保持在90%以上的高位，而同期據(jù)我們了解南方水泥的產(chǎn)能利用率僅為70%左右。上半年在華東需求不振，供需矛盾凸顯的的背景下，公司依舊按期投產(chǎn)了蕪湖2
12000t/d,宿州和全椒2
5000t/d 熟料線，并且保持華東產(chǎn)能的高運轉(zhuǎn)率，公司以價換量的戰(zhàn)略清晰可見。
低費用率優(yōu)勢凸顯，逆市擴張步伐加快。公司的期間費用率一直控制在10%附近，即便在12 年3 季度，期間費用率依舊控制在12%以內(nèi)，對應噸費用25 元/噸，大幅低于行業(yè)平均的40 元/噸。公司卓越的費用控制能力使得公司能夠在行業(yè)大面積面臨虧損（3 季度）的情況下，仍能現(xiàn)20 元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊。公司未來的產(chǎn)能擴張將主要依靠行業(yè)整合，而行業(yè)經(jīng)歷底部無疑提供了絕佳的逆市擴張機會。公司在上半年完成了南威水泥等5 個項目的收購，未來擴張步伐有望加快。
維持推薦評級。我們預計12-14 年歸屬于母公司的凈利潤分別為60.74/66.99/87.90億元，對應12-14 年的EPS 分別為1.15/1.26/1.66 元，考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進一步擴大市場份額，給予推薦的投資評級。
風險提示：1.需求增速放緩；2.產(chǎn)能投放超預期。
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