>> 國金證券-山推股份(000680)收入減少和期間費用增加導(dǎo)致三季度虧損-121027
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
高懿，劉芷君 |
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業(yè)績簡評
12 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入8,076 百萬元，同比減少33.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤虧損13.7 百萬元， 同比減少 102.72%，EPS 為-0.01元。3 季度單季收入2,279 百萬元，同比減少21.15%；凈利潤虧損76 百萬元，同比大幅減少2978%，單季度EPS 為-0.06 元。公司3 季度虧損主要原因是推土機和壓路機產(chǎn)品銷量下滑，參股公司小松山推繼續(xù)虧損，以及期間費用增加較多。
經(jīng)營分析
推土機銷量降幅收窄：據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，公司1-9 月推土機銷量約4,700臺，同比下滑33%，市占率為62.55%，較11 年全年市占率略升。3 季度以來推土機單月銷量降幅已明顯收窄，7、8、9 月銷量同比增速分別為-2.38% ， 0.93% 和-3.57% ， 明顯好于4 、5 、6 月的同比（ 分別為-32.18%，-31.18%和-14.36%），顯示需求已經(jīng)觸底。目前公司推土機出口量已占到總銷量的近50%，海外市場日益重要。
壓路機單月銷量回升中：據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，1-9 月公司壓路機銷售722 臺，同比下滑52.74%，市占率為6.67%，比11 年全年市占率下降了1 個百分點。3 季度銷量為160 臺，同比下滑12%，比2 季度的同比下滑幅度收窄了33 個百分點，其中9 月單月銷量60 臺，比11 年同期實現(xiàn)了22.45%的增長。
綜合毛利率略有下降：1-9 月公司綜合毛利率為13.33%，同比下降了0.86個百分點；其中3 季度的毛利率為13.15%，較2 季度環(huán)比下降了0.46 個百分點，較11 年同比下降0.39 個百分點，下降主要原因是收入減少影響規(guī)模效益。
財務(wù)費用和管理費用增加較多：公司1-9 月期間費用為1,053 百萬元，同比增長55.57%；期間費用率為13.04%，較11 年同期大幅增加了7.4 個百分點。其中因銀行借款利息大幅增加，1-9 月財務(wù)費用高達(dá)237 百萬元，同比增幅為34.26%；管理費用因合并山東建設(shè)機械公司而同比增長22.7%。
投資收益大幅減少：1-9 月公司的投資收益為-10.98 百萬元，較11 年同期的23 百萬元大幅減少，主要原因是公司參股30%的小松山推受挖掘機行業(yè)需求下滑影響，收入明顯下滑，經(jīng)營出現(xiàn)虧損。
應(yīng)收賬款壓力依然存在：期末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)分別達(dá)2,443 和497 百萬元，較年初分別增加473 和150 百萬元，而且應(yīng)收帳款較2 季度末仍增加了225 百萬元，目前公司的應(yīng)收賬款處于歷史高位，在總體需求下滑的背景下，回款面臨較大壓力。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善：公司1-9 月經(jīng)營活動現(xiàn)金流為217.6 百萬元，較11 年同期的-1,695 百萬元有明顯改善，但因應(yīng)收帳款增加，較上半年的390.6 百萬元有所下降。前3 季度經(jīng)營現(xiàn)金流改善的主要原因是公司期末存貨2,818 百萬元較年初減少了398 百萬元。
盈利預(yù)測和投資建議
公司的推土機需求依賴公路建設(shè)等基建投資，同時挖掘機需求亦與此相關(guān)，隨著經(jīng)濟下滑和銷量的觸底，未來需求有望回升。由于公司的規(guī)模效益出現(xiàn)明顯下滑，根據(jù)對未來需求形勢的判斷，我們調(diào)降了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計12~14 年公司營業(yè)收入分別為10,330，11,431 和13,184 百萬元，凈利潤分別為-19，58 和156 百萬元，同比增長-104%，-402%和169%；EPS 分別為-0.017， 0.051 和0.137 元，遠(yuǎn)低于之前預(yù)測的0.125，0.177 和0.286 元。
目前公司股價對應(yīng) 12 年1.1 倍動態(tài)PB，雖然公司在推土機行業(yè)的地位突出，且集團(tuán)公司實力雄厚，但當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，未來業(yè)績雖然回升，但基數(shù)較低，且公司受限于股本結(jié)構(gòu)，在二級市場再融資難度大，可能影響未來業(yè)務(wù)發(fā)展，所以我們維持“中性”評級。
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