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增長放緩未有明顯改善 等待需求復(fù)蘇
    精工鋼構(gòu) 1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.14 億元，同比增長0.9%，歸屬上市公司股東凈利潤1.6 億元，同比降低35.8%，對(duì)應(yīng)每股收益0.27 元，其中3 季度凈利潤5,631 萬元，同比降低45.7%，業(yè)績低于預(yù)期。受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，公司業(yè)務(wù)需求放緩較為明顯，同時(shí)預(yù)計(jì)下游資金緊張的問題使得收入結(jié)算進(jìn)程受到影響。公司1-9 月份新簽訂單金額73 億元，與去年同期基本持平，目前在手訂單充足，但目前下游資金緊張?jiān)斐晒窘Y(jié)算進(jìn)度放緩的問題仍需關(guān)注，我們維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    我們預(yù)測公司前三季度收入中輕鋼業(yè)務(wù)同比降幅較大（其中上半年輕型鋼業(yè)務(wù)收入同比下降38.5%），在經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化背景下投資建廠的速度放慢導(dǎo)致公司輕鋼業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期；受去年新簽訂單中商業(yè)建筑占比提升影響，多高層鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)有較好增長，但難以彌補(bǔ)整體業(yè)務(wù)的下滑。
    公司 1-3 季度毛利率為17.1%，同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于鋼鐵成本的下降，但期間費(fèi)用率上升了4.2 個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，銷售機(jī)構(gòu)增加、職工薪酬增長以及財(cái)務(wù)費(fèi)用提高導(dǎo)致費(fèi)用高企，凈利率同比降低2.3 個(gè)百分點(diǎn)至4%。
    公司 1-3 季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為-3.13 億元，而去年同期為1,582 萬元，今年3 季度單季度現(xiàn)金凈流出4,946 萬元，環(huán)比略有改善，整體來看收款受下游資金緊張影響明顯。
    公司 1-3 季度新簽訂單73 億元，與去年同期持平，其中3 季度新簽訂單21.6 億元?？紤]到去年的合同存量以及今年以來新簽訂單規(guī)模，公司在手存量訂單較為充足，未來下游業(yè)主方的資金情況有所好轉(zhuǎn)情況下收入結(jié)算進(jìn)度有望加快。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    下游資金緊張使得收入增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們將對(duì)公司2012-2014 年的每股盈利預(yù)測下調(diào)至0.369、0.471 和0.574元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.40 元，對(duì)應(yīng)2012 年20 倍市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。