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費(fèi)用增加導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)暫時(shí)下降
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.06 億元，凈利潤(rùn)4606.74 萬(wàn)元，分別同比下降0.6%和387%，公司業(yè)績(jī)下降主要原因是費(fèi)用增加，主要業(yè)務(wù)情況符合我們前期對(duì)公司增長(zhǎng)的預(yù)期。我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)“品牌床上用品”生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，繼續(xù)給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。。
    投資要點(diǎn)：
    較大的費(fèi)用增長(zhǎng)影響公司業(yè)績(jī)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.06 億元，同比下降0.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5254.12 萬(wàn)元，同比下降38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4606.74 萬(wàn)元，同比下降28.68%。公司一季度銷(xiāo)售收入同比下降，二季度有所回升，但是三季度收入又出現(xiàn)下降，使得前三季度收入出現(xiàn)下降。加之費(fèi)用率的提高（銷(xiāo)售費(fèi)用率提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率提高1.4 個(gè)百分點(diǎn)），使得公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下降。
    公司主要業(yè)務(wù)發(fā)展情況仍然符合我們的預(yù)期。撇出子公司合并報(bào)表影響，母公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.14 億元，同比增長(zhǎng)3.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7808 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.19%。公司主要業(yè)務(wù)（床上用品）生產(chǎn)銷(xiāo)售仍然保持從年初開(kāi)始一個(gè)季度比一季度好的趨勢(shì)。由于公司新渠道擴(kuò)張較快，收入增長(zhǎng)還沒(méi)有彌補(bǔ)費(fèi)用的支出，隨著公司新增渠道進(jìn)入佳境，費(fèi)用增長(zhǎng)問(wèn)題迎刃而解。
    公司未來(lái)將繼續(xù)在保證自營(yíng)比例的前提下，加快渠道擴(kuò)張。公司近年來(lái)銷(xiāo)售渠道不斷快速增加，10 年、11 年分別凈增銷(xiāo)售店鋪328 和430 家。未來(lái)幾年公司將繼續(xù)以500 家/年的開(kāi)店速度實(shí)行快速擴(kuò)張。公司在銷(xiāo)售渠道拓展中，將仍然保持自營(yíng)店的數(shù)量增長(zhǎng)，使得自營(yíng)店收入在總收入中占比基本保持在1/3 左右。在市場(chǎng)上保證一定自營(yíng)店數(shù)量，能夠使公司更容易及時(shí)掌握床上用品市場(chǎng)信息，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)，保證“品牌”的可持續(xù)升值。
    繼續(xù)給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。經(jīng)預(yù)測(cè)，公司12-14 年EPS 為0.61、0.78、1.09元，對(duì)應(yīng)12—14 年動(dòng)態(tài)市盈率為20、16、11 倍。鑒于公司產(chǎn)品具有廣闊的市場(chǎng)前景和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們繼續(xù)給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平的增長(zhǎng)將決定公司未來(lái)的增長(zhǎng)