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報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)料將繼續(xù)承壓
    1H12收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.1%和11.3%，低于我們預(yù)期
    2012上半年，夢(mèng)潔實(shí)現(xiàn)收入5.66億元、同比增長(zhǎng)2.1%，凈利潤(rùn)0.46億元、同比增長(zhǎng)11.3%，低于我們預(yù)期。由于1H11高新技術(shù)認(rèn)證到期而采用25%的所得稅率，不考慮稅率影響，利潤(rùn)總額僅同比微增0.7%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因在于管理費(fèi)用高企，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.8%、管理費(fèi)用率同比上升1.1pts，主要是公司上半年儲(chǔ)備了一批技術(shù)人員以及職工薪酬的預(yù)提。
    2Q12業(yè)績(jī)?nèi)缙诔霈F(xiàn)環(huán)比改善
    夢(mèng)潔1Q12收入同比下滑9.9%，2Q12業(yè)績(jī)?nèi)缙诔霈F(xiàn)環(huán)比改善、收入同比增長(zhǎng)16.1%，我們認(rèn)為主要得益于：1）促銷和品牌推廣活動(dòng)；2）夢(mèng)潔主品牌中婚慶產(chǎn)品多， 4、5月婚慶需求拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。
    但預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-30%-0%
    公司中報(bào)預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-30%-0%，我們認(rèn)為，這主要源于收入不達(dá)預(yù)期從而費(fèi)用率攀升，以及去年同期基數(shù)依然較高。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.5元（原23元），上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
    我們下調(diào)2012/13/14年EPS預(yù)測(cè)為0.85/1.09/1.34元(原0.92/1.23/1.54元)，基于瑞銀的VCAM估值模型(WACC為8.2%)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.5元(原23元)，對(duì)應(yīng)2012/13/14年P(guān)/E分別為23x/18x/15x。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)基本反映中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但由于前期股價(jià)跌幅較大，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”(原“中性”)。