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投資要點(diǎn)：
    2012 年三季報(bào)EPS 為0.31 元，同比下降28.7%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.06 億元，同比下降0.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4607萬(wàn)元，同比下降28.7%，折合EPS 為0.31 元，業(yè)績(jī)基本符合公司中報(bào)預(yù)告-30%-0%的增速和我們?cè)谌緢?bào)前瞻中下降25%的預(yù)期，但低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，第三季度單季收入2.4 億元，同比下降6%，收入增速放緩主要由于高端寐品牌的銷(xiāo)售受經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，7 月銷(xiāo)售仍有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但8 月、9 月銷(xiāo)售壓力較大；三季度單季凈虧損27 萬(wàn)元，同比下降101%，三季度單季業(yè)績(jī)大幅下滑主要由于費(fèi)用率大幅增加所致。同時(shí)公司在三季報(bào)中預(yù)告了全年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在-50%-0%之間。
    收入不達(dá)預(yù)期后費(fèi)用壓力突顯導(dǎo)致凈利潤(rùn)率大幅下降。前三季度毛利率平穩(wěn)上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至44%。三季度費(fèi)用壓力較大我們認(rèn)為主要由于：公司2012年年初制定了全年收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%的全年目標(biāo)，但在終端需求疲軟，收入不達(dá)預(yù)期后費(fèi)用壓力突顯。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用從金額上來(lái)雖然同比僅增長(zhǎng)11%至2.5 億，但銷(xiāo)售費(fèi)率大幅上升3.2 個(gè)百分點(diǎn)至31.1%，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用分?jǐn)偛痪鶆驅(qū)е氯径葐渭句N(xiāo)售費(fèi)用率大幅上升10.7 個(gè)百分點(diǎn)至36.6%，這也是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。收入不達(dá)預(yù)期對(duì)管理費(fèi)用也有一定影響，前三季度管理費(fèi)用率上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至5%。受期間費(fèi)用率提升的影響，凈利潤(rùn)率大幅下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)至5.7%。
    存貨增加使現(xiàn)金流惡化。隨著秋冬訂貨產(chǎn)品以及經(jīng)典產(chǎn)品的入庫(kù)，公司存貨在年初較高基數(shù)的基礎(chǔ)上增加37.5%至5.27 億，應(yīng)收小幅增加11.4%至1.5億。受存貨增加的影響現(xiàn)金流同比減小106.2%至1.5 億元。
    預(yù)計(jì) 2012 年收入基本與去年持平，費(fèi)用率較高拖累全年業(yè)績(jī)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，公司作為華中地區(qū)家紡龍頭，品牌知名度較高，維持增持。下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為0.54/0.67/0.78 元，對(duì)應(yīng)PE 為22.9/18.6/15.9倍。長(zhǎng)期來(lái)看考慮到家紡行業(yè)空間還很大，公司是行業(yè)中屬于排名前列企業(yè)，維持增持。