>> 銀河證券-首創(chuàng)股份(600008)水價上漲推動業(yè)績提升-121027
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馮大軍 |
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投資要點：
1．事件
2012 年10 月27 日，首創(chuàng)股份公布2012 年3 季報：公司7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.02 億元，同比增長18.95%，歸屬于上市公司凈利潤8503 萬元，同比下降17.47%；前3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，同比增長10.13%，歸屬于上市公司凈利潤2.42 億元，每股收益0.11 元，同比下降7.98%。
2．我們的分析與判斷（一）凈利潤增速低于收入增速
公司3 季度凈利潤增速低于收入增速，主要原因是報告期水務(wù)建設(shè)增加，該業(yè)務(wù)毛利比較低，使得綜合毛利率39.9%，同比下降5.2%；但自來水供應(yīng)污水處理毛利率是不斷提升的，目前部分下屬水廠自來水價、污水處理費(fèi)逐步在上調(diào)。另外公司三費(fèi)上升比較快、而投資收益和營業(yè)外京通快速路補(bǔ)貼是在下降的，管理費(fèi)用同比上漲12.4%，財務(wù)費(fèi)用同比上漲28.9%，投資收益同比下降14.9%，營業(yè)外收入同比下降21.3%。
（二）水務(wù)資產(chǎn)盈利將明顯改善
公司目前參控股水務(wù)項目30 多個，水務(wù)產(chǎn)能有1300 萬噸/日，到2012 年底規(guī)模將達(dá)到1500 萬噸/日，但公司目前水務(wù)凈資產(chǎn)收益率只有4.5%，與公用事業(yè)公司8%-10%的合理凈資產(chǎn)收益率相比，還有較大提升空間。我們認(rèn)為隨著我國水務(wù)市場化改革的不斷深入，公司下屬水廠水價、污水處理費(fèi)上調(diào)是大概率事件，公司水務(wù)資產(chǎn)盈利水平將持續(xù)提升。
公司全資子公司淮南首創(chuàng)水務(wù)有限責(zé)任公司接到淮南市物價局下發(fā)的，分別上調(diào)行政事業(yè)性用水污水處理費(fèi)0.30 元/噸，工業(yè)用水污水處理費(fèi)0.40 元/噸，新水價自2012 年10 月1 日起執(zhí)行。
（三）土地開發(fā)成為穩(wěn)定增長點
公司未來將加大水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計、施工業(yè)務(wù)規(guī)模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時也需要新建很多水廠，這些下屬老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū)，重估價值將高于土地賬面價值，該業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)具有持續(xù)性。公司在與地方政府的合作中提出了“水地聯(lián)做”的經(jīng)營模式，即公司無償?shù)馗纳飘?dāng)?shù)厮h(huán)境增加土地附加值，同時也會獲得部分土地的一級開發(fā)權(quán)。
3．投資建議
我們預(yù)測公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為39.8 億、46.0 億、54.0 億元，EPS 分別為0.26、0.32、0.41 元，對應(yīng)PE 分別15X、12X、10X。我們看好公司水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展前景，水價上漲將推動業(yè)績提升，公司目前股價被低估，因此維持公司“推薦”評級。
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