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    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期
    1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 178.55 億元，同比（將四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司納入比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，下同）增長(zhǎng)17.83%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.35 億元，同比增長(zhǎng) 17.83%，每股收益 0.42 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；從單季看，7-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 80.79 億元，同比增長(zhǎng)1.84%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.99 億元，同比增長(zhǎng) 43.05%，單季盈利能力提升顯著。
    單季毛利率提升，費(fèi)用控制較好
    1-9 月公司綜合毛利率8.80%，同比下降工0.92 個(gè)百分點(diǎn)，7-9 月毛利率8.51%，同比上升0.83 個(gè)百分點(diǎn)，公司單季毛利率波動(dòng)較大，主要還是受BOT(BT)類項(xiàng)目在當(dāng)期的結(jié)算比例變化影響。從費(fèi)用率看，1-9 月期間費(fèi)用率2.66%，同比下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，較重組前下降約1.11 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.02%、1.32%和1.32%，同比分別上升0.01、下降0.22 和上升0.10個(gè)百分點(diǎn)，符合我們“重組后費(fèi)用有望明顯攤薄”的判斷。
    在手合同充足、潛在新簽合同量大、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有保證。
    公司在手合同接近500 億元，足以滿足公司近2 年的發(fā)展，由公司投資的兩條高速公路內(nèi)威榮BOT 項(xiàng)目、自隆BOT 項(xiàng)目以及鐵投集團(tuán)投資的兩條高速（巴廣重及敘古）均有望在年內(nèi)開工，四條高速公司總投資391 億元，公司潛在合同將超過300 億，且均為高毛利率項(xiàng)目，為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來保證。西部地區(qū)未來基建仍將保持在較快增長(zhǎng)水平，四川路橋在川內(nèi)高速公路市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，將成為四川交通大發(fā)展的明確受益者。
    估值仍有優(yōu)勢(shì)、維持 “推薦”評(píng)級(jí)
    維持12-14 年每股收益至0.65/0.78/0.86 元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為8/7/6x，自我們年初推薦以來，公司漲幅明顯，我們看好四季度基建股的投資機(jī)會(huì)，公司在地方性基建上市公司中基本面扎實(shí)，區(qū)域前景較好，是四川基建大發(fā)展最大的受益者，重組后無(wú)論是競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力還是經(jīng)營(yíng)效率都將顯著提升，在手及潛在訂單充足，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。估值仍具吸引力，維持6.5-7.7 元的合理估值區(qū)間，重申“推薦”評(píng)級(jí)。