>> 湘財證券-許繼電氣(000400)2012年三季報點評-121030
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱程輝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入 391777.55 萬元，同比增長64.78%，歸屬上市公司股東的凈利潤13894.15 萬元，同比增長 47.4%。 稀釋后基本每股收益0.3643 元 投資要點： 受直流特高壓和配網(wǎng)業(yè)務(wù)的建設(shè)，主營業(yè)務(wù)保持快速增長。 從數(shù)據(jù)上來看，前三季度公司主營收入同比增長64.78%，顯示直流特高壓項目和配電的建設(shè)給公司帶來的利好仍在持續(xù)，從單季的情況來看，三季度營收同比增長42.1%，增速較前兩個季度有所放緩，毛利率同比減少7.9 個百分點，我們預(yù)計一方面，由于直流輸電系統(tǒng)的錦屏-蘇南直流特高壓線路保護類產(chǎn)品可能尚沒有完全交付，另一方面，智能變配電系統(tǒng)和智能電表部分受市場競爭的原因，毛利率出現(xiàn)了下滑，在三項費用方面，受三季度營收增長放緩的影響，期間三項費用率由二季度的13.3%上升至16.04%，但仍好于去年同期的22.34%?？紤]到四季度是電力設(shè)備企業(yè)確認收入的旺季， 以及公司配變電產(chǎn)品保持快速增長的勢頭，因此，我們預(yù)期高增速仍將持續(xù)。
配網(wǎng)業(yè)務(wù)增長迅速，多年深耕，終有回報
公司早在2000 年左右就涉足配網(wǎng)領(lǐng)域，目前已經(jīng)擁有珠海許繼，珠海許繼芝，許繼德理施爾三家從事配網(wǎng)業(yè)務(wù)的公司，涵蓋配電網(wǎng)的一二次設(shè)備，上半年受配網(wǎng)自動化和智能變電站建設(shè)的利好，收入同比增長129.71%,下半年公司仍將穩(wěn)步推進山東省配網(wǎng)訂單的建設(shè)，預(yù)計還要持續(xù)一年左右消化掉。配網(wǎng)的建設(shè)方面，目前用電量越來越大，電氣化程度高，對供電可靠性要求越來越高，創(chuàng)造出了配電自動化建設(shè)的需求，而且，目前主干網(wǎng)建設(shè)的比較完善，但配網(wǎng)的"最后一公里"問題還沒有很好的解決，從目前的省會城市開始，在一個大城市逐步上，配調(diào)才能形成統(tǒng)一的信息，否則滿足不了現(xiàn)在大城市對電的質(zhì)量的需求，當(dāng)然還要根據(jù)各地的情況，會有輕重緩急， 有資金實力的地方，會先上，現(xiàn)在，人為造成的影響比較大，所以要靠自動化提高可用率。長期來看，配網(wǎng)的競爭格局不會像交流高端的集中在一起。
預(yù)計資產(chǎn)注入正在籌劃進行中
司停牌已一月有余，我們認為這是國網(wǎng)為消除同業(yè)競爭和資產(chǎn)整合的開始，從公司的具體情況來看，我們預(yù)計目前主要是將許繼集團換流閥等相關(guān)資產(chǎn)進行注入，許繼電氣早在09 年就進行過相關(guān)業(yè)務(wù)，由于其它原因沒有完成，我們預(yù)計此次是完成此前部分資產(chǎn)的注入，此外，盡管公司部分資產(chǎn)與國網(wǎng)體系的公司仍存在同業(yè)競爭，但我們認為國網(wǎng)暫時還不會解決同業(yè)競爭的問題，隨著各系統(tǒng)內(nèi)理清關(guān)系，才會解決同業(yè)競爭的問題。
估值和投資建議
我們調(diào)整 2012-2014 年每股收益分別為 0.60 元、0.77元和 0.90 元，對應(yīng)市盈率 29倍、22倍和 19 倍，考慮到公司業(yè)務(wù)符合電網(wǎng)建設(shè)的大方向，將充分受益配網(wǎng)自動化和直流特高壓建設(shè)帶來的利好，我們維持"增持"評級。
重點關(guān)注事項
風(fēng)險提示（負面）：市場競爭加劇，公司毛利率進一步下滑的風(fēng)險；配網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；直流特高壓建設(shè)低于預(yù)期；
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