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    ◆公告梗概：
    公司子公司蚌埠百大將以租賃方式投資運營蚌埠寶龍城市廣場項目，該項目位于蚌埠市規(guī)劃發(fā)展核心區(qū)域的經(jīng)開區(qū)中心位臵，是集零售主力店、餐飲、娛樂等為一體的大型商業(yè)綜合體，面積約為2.8萬平米，租賃期限20年，租金總額約25000萬元，此外裝修設備投入資金1000萬元，累計投入總額為26000萬元。公司預計本項目可于2013年第一季度開業(yè)運營。
    ◆優(yōu)勢區(qū)域加密布局，預計當年能夠實現(xiàn)盈虧平衡：
    該項目建成后，將定位于蚌埠市社區(qū)購物中心，突出“多業(yè)態(tài)組合、一站式購齊”的核心理念，公司旗下百貨、超市、家電三大零售業(yè)態(tài)同時以大店模式組團入駐。公司前期已在蚌埠市開設2家百貨店（蚌埠百貨大樓和蚌埠百大購物中心）和30余家超市、家電網(wǎng)點，蚌埠市場已成為除合肥市場之外，公司門店數(shù)量最多、業(yè)務比重最大的重點市場。2011年，公司蚌埠地區(qū)收入達10.85億元，占比12.69%，僅次于合肥地區(qū)；同時蚌埠2家百貨門店，合計凈利潤高達3145萬元，占公司凈利潤的6%。我們認為公司在蚌埠地區(qū)已建立起規(guī)模優(yōu)勢，對供應商具有較強議價能力，公司在蚌埠地區(qū)的第2家百貨門店--百大購物中心于2009年11月28日開業(yè)，2010年開業(yè)次年就實現(xiàn)盈利；本次項目租金折合1.22元/平/天，處于合理水平，我們預計開業(yè)當年就能達到盈虧平衡。
    ◆內(nèi)外兼修，公司發(fā)展循序漸進：
    外延方面，公司旗下單體規(guī)模最大的購物中心港匯廣場項目已于2012年9 月28 日開業(yè)運營，肥東百大購物中心與本次公告項目預計于13 年一季度運營，而肥西百大購物中心、恒安購物中心、柏堰科技園項目、配送中心三期工程、馬鞍山路合家福廣場改擴建等重大項目正穩(wěn)步推進；宿州百大農(nóng)產(chǎn)品物流中心一期4 月投入運營，二期市場建設正在有序開展；此外，內(nèi)生方面，銀泰和金鷹進入合市場后，由于消費層次和目前合百的定位差距較大，并沒有形成正面的沖突，同時隨著鼓樓門店外立面裝修完工，未來收入增速將有所回暖。
    ◆區(qū)域壟斷優(yōu)勢明顯，明年業(yè)績難有爆發(fā)性，估值有一定優(yōu)勢：我們維持公司2012-2014 年全面攤薄后EPS 分別0.58/0.67/0.78 元（其中主業(yè)零售為0.56/0.65/0.76 元），以2011 年為基期未來三年CAGR7.0%，6 個月目標價9.77 元，對應13 年主業(yè)15X 市盈率。我們認為合肥百貨較為穩(wěn)健的持續(xù)擴張能力、未來受益于安徽居民消費升級的潛力都是我們較為看好的亮點，但短期受制于收入增速放緩，預計明年增速較難有爆發(fā)性增長，鑒于目前極低的估值倍數(shù)（13 年10.1X），維持買入評級。