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增速放緩 業(yè)績略低于預期
    三季度業(yè)績略低預期，前三季度實現(xiàn)EPS0.43 元
    2012 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.7 億元，同比增長3.6%；營業(yè)利潤4.9 億元，同比增長-20.1%；歸屬母公司凈利潤3.4 億元，同比增長-13.1%，對應EPS為0.43 元。凈資產(chǎn)收益率13.6%，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.45 元。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.4 億元，同比增長0.5%，利潤總額1.5 億元，同比增長-0.6%，歸屬母公司凈利潤9444 萬元，同比增長0.4%，三季度盈利占前三季度的27.9%。
    2011 年公司有處臵房地產(chǎn)公司產(chǎn)生1.4 億非經(jīng)常性，剔除這部分影響后凈利潤同比增長37.8%。
    三季度的毛利率下滑是導致盈利低預期的主因
    三季度收入增速減緩幅度加大和毛利率下降兩個因素同時影響單季度盈利表現(xiàn)。三季度收入增長0.5%，比前兩季度下降4.4 個百分點；毛利率比二季度下降1.3 個百分點至17.8%。其中，三季度毛利率環(huán)比大幅下降是導致業(yè)績低預期的主要原因，三季度毛利率分別別前兩季度下滑了1.7/1.3 個百分點。
    港匯項目開業(yè)，期待儲備項目發(fā)力
    港匯購物中心于2012 年9 月底正式開業(yè)，開業(yè)前5 天銷售額達到1900 萬，國慶期間合計銷售額突破3000 萬元，對合肥市西南區(qū)域的輻射享用開始初步顯現(xiàn)。除2012 年9 月底開業(yè)的港匯購物中心，目前公司還有4 個儲備項目，包括肥東百大購物中心（4 萬平方，預2013 開業(yè)）、肥西百大購物中心（預2014 年開業(yè)）、柏堰科技園購物中心（3.1 萬平方，預2013 年開業(yè)）、滁州百大購物中心（4 萬平方，預2014 年開業(yè)），未來3 年合計新開購物中心面積約16 萬平米，占已開業(yè)門店面積的40%左右。
    進入新老交替的過渡期，維持“謹慎推薦”評級
    隨著老店增速下滑，新門店陸續(xù)開業(yè)高峰尚未到來，公司的收入增速短期將面臨瓶頸，另外家電銷售的下滑及新店前期的培育成本可能進一步壓低短期業(yè)績表現(xiàn)。綜合來看，公司目前面臨“新老交替”的關鍵時期。我們認為公司在合肥及安徽有區(qū)域優(yōu)勢，業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型上也進行了戰(zhàn)略定位調(diào)整，但收入及利潤增速將下滑至一個中等平臺。本次下調(diào)2012~14 的EPS 分別為0.58/0.71/0.82 元（調(diào)整前0.65/0.80/0.89 元），對應的PE 為13/10/9 倍，維持“謹慎推薦”評級。