>> 海通證券-合肥百貨(000417)上市公司季報點評：前三季度收入增3.6%,可比口徑凈利增17%-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
大小： |
373KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司10月24日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入67.7億元，同比增長3.59%，利潤總額5.02億元，同比下降17.8%，歸屬凈利潤3.37億元，同比下降13.09%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.36億元，同比增長0.49%，利潤總額1.45億元，同比下降0.62%，歸屬凈利潤9445萬元，同比增長0.42%。
公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.432元（其中三季度0.121元），凈資產(chǎn)收益率13.63%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.45元。
簡評及投資建議。公司三季度收入同比增長0.49%，較上半年增速放緩4.4個百分點，其中我們估計純百貨和超市業(yè)務(wù)仍有10%左右的較好增長，家電收入下降約20%。綜合毛利率同比增加0.26個百分點至17.83%，主要與家電銷售占比減少有關(guān)，但因單季度促銷力度較大（部分收入暫未在三季度確認(rèn)），毛利率提升幅度不大。
銷售管理合計費用率增加0.99個百分點，主要是在收入基本無增長的情況下，主因職工薪酬增加導(dǎo)致單季度銷售費用增加1161萬元，管理費用增加831萬元。單季度增加財務(wù)收益略增43萬元至421萬元。此外，公允價值變動損益（青島海爾股票）增加約1000萬元及營業(yè)外收入（政府補貼）增加456萬元，三季度歸屬凈利潤同比增長0.42%。我們測算，三季度扣除非經(jīng)常性損益的經(jīng)營性利潤總額同比下降10%，主要是家電收入減少及費用率增加所致。
從前三季度看，由于：（1）公司2011年一季度轉(zhuǎn)讓所持合肥拓基地產(chǎn)19.6%股權(quán)、蚌埠百大置業(yè)55%股權(quán)以及銅陵拓基10%股權(quán)，增加當(dāng)期投資凈收益約1.34億元；（2）公司2011年6月完成非公開發(fā)行，收購合家福（51.375%）和樂普生（40%）少數(shù)股權(quán)在2011年三季度開始增厚公司業(yè)績，測算兩者各影響2011上半年凈利潤3051萬元和378萬元，合計3430萬元。我們按完全可比口徑測算，以2011年前三季度38721萬元歸屬凈利潤扣減1.34億股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈收益所得25321萬元為計算依據(jù)，扣非凈利潤增長32.91%；若再倒加3430萬元的少數(shù)股權(quán)凈利潤后為28751萬元，以此為基數(shù)計算2012年前三季度可比口徑的主業(yè)凈利潤增速為17%，預(yù)計全年該增速達20%以上，優(yōu)于行業(yè)平均水平。
維持對公司的判斷。公司所處安徽區(qū)域經(jīng)濟活力依然較強，公司成長依然面臨較好的消費成長升級驅(qū)動，而公司自身也依然處于品牌調(diào)整、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生成長和新開門店的外延成長動力，基本面現(xiàn)狀及趨勢持續(xù)可期。
公司已有的主要儲備項目包括：（1）合肥港匯廣場（5.4萬平米，2012年9月28日開業(yè)）；（2）肥東百大購物中心（租賃，4萬平米，預(yù)計2013年一季度開業(yè)）；（3）肥西百大購物中心（自建項目，預(yù)計2014年前后開業(yè)）；（4）柏堰科技園購物中心（拿地自建項目，土地面積3.1萬平米，容積率為1-4，預(yù)計2013下半年開業(yè)）；（5）滁州百大購物中心（租賃4.04萬平米，預(yù)計2014下半年開業(yè)）；（6）合肥職教城超市項目（購置1.59萬平米，2012下半年開業(yè)）。其外延擴張既深耕合肥及周邊區(qū)域，又積極開拓省內(nèi)其他城市，可見公司具有積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心，值得肯定，也有力回應(yīng)了市場對其未來成長性的擔(dān)憂。
對2012年，考慮到短期不利的消費環(huán)境和可能趨向激烈的競爭，公司收入增速將較2011年放緩，但我們判斷公司費用增速也將較2011年放緩，同時有收購合家福和樂普生少數(shù)股東權(quán)益的增厚貢獻，預(yù)計主業(yè)凈利潤仍有20%以上增長。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2012-2014年EPS為0.57元、0.70元和0.85元，其中2012年對應(yīng)扣非主業(yè)凈利潤增速為26%。公司目前7.32元股價對應(yīng)2012-2014年P(guān)E為12.9倍、10.5倍和8.6倍，估值處于底部，根據(jù)目前行業(yè)整體下行的估值水平，略下調(diào)目標(biāo)價至11.4元（對應(yīng)2012年EPS約20倍PE），“買入”評級。
風(fēng)險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈降低公司的競爭優(yōu)勢。
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