>> 日信證券-合肥百貨(000417)調(diào)研簡報：積極發(fā)展購物中心,未來成長性無憂-121009
| 上傳日期： |
2012/10/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
賈偉 |
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調(diào)研內(nèi)容
近日，我們對公司進(jìn)行了實地調(diào)研，針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點(diǎn)與公司高層進(jìn)行了交流，并對公司門店進(jìn)行實地調(diào)研。 主要觀點(diǎn) 百貨超市內(nèi)生增長向好，四季度增速將繼續(xù)回升 合肥百貨作為安徽省百貨龍頭公司，受制于家電行業(yè)景氣度下降及主力門店鼓樓商廈裝修的影響，公司上半年營業(yè)收入僅同比增長4.89%。從各業(yè)態(tài)來看，百貨增速最低點(diǎn)為3、4 月份，5 月份開始增速水平恢復(fù)到20%左右，截至9 月份百貨業(yè)務(wù)累計增速達(dá)到11.4%。鼓樓商廈由于外立面裝修1-9 月份收入基本沒有增長，但 9 月份單月增速達(dá)到20%，四季度將依舊維持高增速； 百貨大樓收入增長7%-8%左右，內(nèi)生增長穩(wěn)定；六安店依舊延續(xù)50%的高增長，高新店增速也在30%以上；淮南、蚌埠、黃山店均有20%以上的收入增長。唯一不樂觀的是百大CBD 店受制于商圈沒落及銀泰金鷹開業(yè)的影響，同比增速下滑2%。超市業(yè)務(wù)1-9 月份增速在14%左右，但家電受行業(yè)影響銷售下滑20％以上（二季度以后有收窄趨勢）。總體來看，公司百貨業(yè)務(wù)內(nèi)生增長向好， 四季度增速將繼續(xù)回升，超市業(yè)務(wù)在CPI 下行的宏觀背景下， 依然維持較高的同店增速，體現(xiàn)了公司良好的經(jīng)營能力。
積極外延擴(kuò)張戰(zhàn)略保障未來成長性，業(yè)態(tài)拓展將以購物中心為主 公司外延擴(kuò)張的戰(zhàn)略是立足合肥，輻射全省。業(yè)態(tài)方面，百貨擴(kuò)張將不會再以單體百貨為重點(diǎn)，而將順應(yīng)購物中心的趨勢，將主要以購物中心的模式進(jìn)行拓展。9 月28 日新開業(yè)的百大港匯購物中心就是百大集團(tuán)第一家真正意義的大型綜合性購物中心， 開業(yè)前5 天銷售總額達(dá)1900 萬，預(yù)計國慶長假期間銷售額突破3000 萬。
百大港匯購物中心與商業(yè)大廈、百大高新區(qū)商業(yè)中心一起形成商業(yè)金三角，輻射政務(wù)區(qū)、高新區(qū)、蜀山區(qū)，實現(xiàn)對合肥城市南部、西部及西南部的有效覆蓋。公司已有的主要儲備項目包括：（1）肥東百大購物中心（租賃，4 萬平米，預(yù)計2013 年一季度開業(yè)）；（2）肥西百大購物中心（自建項目，預(yù)計2014 年前后開業(yè)）；（3）柏堰科技園購物中心（拿地自建項目，土地面積3.1 萬平米，容積率為1-4，預(yù)計2013 下半年開業(yè)）；（4） 滁州百大購物中心（租賃4.04 萬平米，預(yù)計2014 下半年開業(yè)）。公司的外延擴(kuò)張在深耕省會合肥區(qū)域的基礎(chǔ)上，積極開拓省內(nèi)其他城市（尤其是未進(jìn)入省內(nèi)城市），儲備項目也較多，彰顯了公司積極的擴(kuò)張戰(zhàn)略和良好的成長性。 絕對價值被低估，給予"強(qiáng)烈推薦"評級 我們預(yù)測公司2012-2014 年收入為95 億元、113 億元和126 億元，分別同比增長10.8%、19.77%和10.66%；歸屬母公司凈利潤為4.67 億、5.92 億和6.55 億，分別同比增長-7.48%、26.87% 和10.59%，對應(yīng)2012-2014 年EPS 為0.60、0.76 和0.84 元， 對應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為12、10 和9 倍，公司雖然短期受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響，但公司深耕安徽區(qū)域市場，內(nèi)生增長和成長性仍舊可期，我們認(rèn)為公司絕對價值被低估，有較強(qiáng)的安全邊際， 給予"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑抑制消費(fèi)需求；合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨于激烈；新開門店培育期較長。
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