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    研究結(jié)論：  百貨增速遠好于行業(yè)平均，下半年明顯好于上半年：1H.12 年受家電銷售大幅下滑影響，公司整體銷售穩(wěn)僅維持個位數(shù)增長。從業(yè)態(tài)來看，百貨同店增長在15%左右，遠好于行業(yè)平均；超市增速在13-14%。我們認為下半年鼓樓店進入正常經(jīng)營后，百貨同店增速要好于上半年，同時伴隨家電刺激政策實施，家電銷售也逐漸回暖，帶動整體增速顯著好于上半年，預(yù)計2012 年公司實現(xiàn)銷售收入94.32 億元，同比增長10.3%。  業(yè)態(tài)協(xié)同，毛利率逐漸提升：1H.12 年公司重點調(diào)整品類與品牌結(jié)構(gòu)，引進新品291 個，淘汰品牌266 個，目標品牌引進32 個，同時深化"農(nóng)超對接"、"基地直采"、"廠商對接" 模式，加強自營、直采、定牌、自有品牌經(jīng)營能力， 致使公司毛利率逐漸提升至19.32%，同比提升1.4 個百分點。我們認為公司逐漸加大高毛利品類的比重，有效彌補大規(guī)模促銷帶來毛利率的下滑，公司毛利率處于上升通道，預(yù)計2012 年公司實現(xiàn)毛利率18.35%，同比上升1.3 個百分點。  下半年港匯店開業(yè)，內(nèi)生外延齊頭并進： 公司不但擁有較快內(nèi)生性增長， 同時外延式擴張空間較大。由于公司開店成本較低，門店培育期較短，因此外延式擴張也是帶動公司業(yè)績快速增長的重要原因之一。預(yù)計公司每年新開門店1-2 家，同時公司正嘗試由傳統(tǒng)百貨向購物中心和城市綜合體模式轉(zhuǎn)變， 由單體小店向單體大店轉(zhuǎn)變，門店上更追求功能上創(chuàng)新和完善，預(yù)計屆時公司整體聚客能力不斷增強，市場份額進一步提升，區(qū)域壟斷力也進一步增強。  價值低估，維持買入評級：公司區(qū)域優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢明顯，并且是少有業(yè)績增長相對確定，風(fēng)險可控的公司，維持12-14 年EPS 為0.60 元、0.73 元和0.87 元的預(yù)測，目標價12 元，維持公司買入評級。  風(fēng)險分析：經(jīng)濟下滑；外資進入及人工成本上漲壓力。