>> 華泰證券-合肥百貨(000417)中報點評：上半年主業(yè)可比口徑凈利潤同比增長20%-120810
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2012/8/13 |
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作者： |
耿焜 |
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2012 上半年，公司實現(xiàn)營收 48.35 億元，同比增長 4.89%；實現(xiàn)歸屬凈利潤 2.42 億元，同比下降 17.42%；扣非后凈利潤 2.31 億元，同比增長48.29%。以轉(zhuǎn)增前股本計算，基本每股收益0.47元。
并表因素是扣非后（主業(yè)）凈利潤大幅增長主因之一。合家福和樂普生 2012 上半年凈利潤分別為 6488 萬元和 992 萬元，我們估算其去年上半年凈利潤分別為 7152 萬元和 1230 萬元。若將并表因素剔除（假設(shè) 2011 年初即持有合家福和樂普生全部股權(quán)） ，公司上半年主業(yè)凈利潤同比增長約20%（=2.42÷（2.93-1.34+0.42） ） 。從單季度來看，今年二季度主業(yè)可比口徑凈利潤增幅約 10%，較一季度有所放緩。
毛利率提升與費用控制得當雙重促進業(yè)績增長。上半年，公司主營毛利率為16.44%，同比提高1.17個百分點。其中，百貨（含家電）和超市主營毛利率分別提高1.52和0.19個百分點。同時在其他業(yè)務收入占比提高（由3.15%增至3.47%）的驅(qū)動下，綜合毛利率提高了1.42個百分點。費用方面，公司上半年銷售費用率和管理費用率分別提高 0.2 和 0.02 個百分點，財務費用由凈支出變?yōu)閮羰杖?。期間費用實現(xiàn)了有效控制，保障了公司盈利能力的提升。
儲備項目穩(wěn)步推進，保障外延擴張。其中今年將主要開出港匯廣場店和職教城大型綜超等，2013年將主要開出肥西、肥東、柏堰科技園等項目，2014年將開出滁州項目等。農(nóng)批市場方面，宿州百大農(nóng)產(chǎn)品物流中心一期4月投入運營，二期市場建設(shè)正在有序開展。
我們微調(diào)盈利預測模型。預計公司 2012-2014 年營業(yè)收入分別為98.70億元/117.04億元/136.89億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為4.84億元/6.11億元/7.11億元。剔除2011年股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性收益后， 2012年主業(yè)凈利潤增速約 30%，若再剔除并表因素，可比口徑凈利潤增速達到約 20%。以轉(zhuǎn)增后股本全面攤薄計算，2012-2014 年 EPS 分別為0.62元/0.78元/0.91元。 目前股價對應2012年動態(tài)PE為13倍，低于行業(yè)平均。我們維持“增持”評級。
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